藏格矿业：民生证券-藏格矿业-000408-深度报告：钾锂铜三轮驱动，成长空间大-241011

投资标的：藏格矿业（000408） 推荐理由：公司钾锂铜三轮驱动，三大主业成长空间大。

钾肥价格下跌空间有限，锂业务成本优势显著，铜板块扩产项目将提升产能，预计2024-2026年归母净利持续增长，维持“推荐”评级。

- 藏格矿业通过钾、锂、铜三大主业布局，持续扩张助力未来成长，预计未来业绩增长显著。

- 钾肥业务受益于价格底部支撑，锂盐湖提锂项目具成本优势，铜业务扩产潜力大。

- 公司高分红政策有望持续，2024-2026年净利预期分别为24.3亿、24.8亿和43.6亿，维持“推荐”评级。

根据上文，以下是作为专业投资者可以提取的重要信息： 1. **公司背景与发展历程**： - 藏格矿业（股票代码：000408）通过收购察尔汗铁路以东的13家钾肥厂和昆仑矿业于2012年切入钾肥业务。

- 2016年借壳上市，2017年成立藏格锂业，开始拓展锂业务。

- 2019年投产1万吨碳酸锂产能，并收购巨龙铜业37%股权，形成钾、锂、铜三大主业布局。

2. **钾肥业务**： - 公司是国内第二大钾肥生产企业，氯化钾年产量稳定在100万吨左右。

- 2023年在老挝布局钾盐矿，规划一期产能200万吨/年，投产后总产能将翻倍。

- 全球钾肥供需不均，国内需求高度依赖进口，价格具备成本支撑，预计将为公司贡献稳定业绩。

3. **锂业务**： - 依托察尔汗盐湖，先提钾后提锂，目前拥有1万吨碳酸锂产能。

- 通过藏青基金持有西藏麻米措盐湖24%权益，规划10万吨碳酸锂产能，预计权益产能将增至8.9万吨。

- 2024年上半年单吨生产成本为4.1万元，位于全球锂行业成本曲线左侧，具有显著成本优势。

4. **铜业务**： - 公司是巨龙铜业的第二大股东，持股30.78%。

- 2024年上半年，巨龙铜业矿产铜产量为8.1万吨，净利润27.8亿元。

- 二期扩产项目获批，计划2025年底投产，达产后年产量将增至30-35万吨，三期项目投产后年产能将增至60万吨，公司权益铜产能提升至18.5万吨。

5. **股东回报与分红政策**： - 2022-2023年公司现金分红比例分别为80%和73%，分红率较高。

- 截至2024年上半年末，公司资产负债率仅为5.2%，高分红政策有望持续。

6. **投资建议与财务预测**： - 预计2024-2026年归母净利分别为24.3亿、24.8亿和43.6亿元，对应PE为17、16和9倍，维持“推荐”评级。

7. **风险提示**： - 锂价超预期下跌、项目进度不及预期、下游需求不及预期等风险因素。

这些信息为投资者提供了关于藏格矿业的业务布局、市场前景、财务表现及潜在风险的全面视角。