国防军工行业：民生证券-国防军工行业2025年半年报业绩回顾：“业绩底”筑基，上游环节和兵器板块实现增长-250904

1）2025年上半年军工行业营业收入同比增长7.5%，但归母净利润同比下滑19.8%，显示出行业盈利能力持续承压。

2）降价和减值是利润下滑的主要因素，预计2025年将是行业“业绩底”，收入端已经开始恢复。

3）上游环节实现营收增长，兵器板块表现强劲，建议关注未来三年军工行业的新一轮上升周期。

国防军工行业2025年半年报显示，民生军工成分（不含舰船）营业总收入同比增长7.5%，但归母净利润同比下滑19.8%。

2025年上半年，行业营收增长开始显现，主要受益于需求好转。

利润下滑的主要原因是降价和减值，导致营收与利润的变化呈“非线性”关系。

预计2025年是行业“业绩底”，收入端率先恢复。

存货情况积极，反映企业备产备料工作推进，但应收账款的增加显示出回款压力依然较大。

兵器板块表现强劲，上游环节业绩恢复较快，而中游环节仍面临挑战。

建议关注2025~2027年军工行业的新上升周期，尤其是在新一代传统装备和新型作战力量方面的投资机会。

风险提示包括产品交付不确定性、价格下降和行业政策变化等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 新一代传统装备： - 中航沈飞 - 中航成飞 - 中航西飞 - 中直股份 - 国睿科技 - 中航高科 - 华秦科技 推荐理由：这些公司在航空链领域具备较强的市场地位，受益于行业需求恢复和新一轮装备升级。

2. 制导链： - 菲利华 - 新雷能 - 北方导航 - 国博电子 - 理工导航 推荐理由：制导链相关企业在技术和市场需求上有较好的前景，预计将受益于军工行业的复苏。

3. 新型作战力量： - 无人智能：光电股份、航天电子、智明达、广联航空、纵横股份 - 网电攻防：盟升电子、北方导航、航天南湖 - 高超声速：菲利华、盟升电子、航天电器 推荐理由：新型作战力量的快速发展将推动相关企业的业绩增长，尤其是在无人智能和高超声速领域。

4. 新质生产力： - 商业航天：陕西华达、铖昌科技、臻镭科技 - “两机”：航亚科技、万泽股份、航宇科技、派克新材、西部超导 - 可控核能：国光电气、旭光电子、斯瑞新材 - AI算力：菲利华、新雷能、长盈通 推荐理由：新质生产力的提升将为相关企业带来新的增长点，尤其是在商业航天和可控核能领域。

总体来看，建议关注2025~2027年军工行业有望进入新一轮上升周期，2025年将是产业拐点，“业绩底”基本确立。