五新隧装：财信证券-五新隧装-835174-2025年半年报点评：增量市场持续突破，实行“产品+服务”双线驱动-250820

投资标的：五新隧装 推荐理由：公司聚焦隧道施工智能装备开发，积极拓展矿山开采和水利水电等新兴市场，实现收入结构优化。

同时加强后市场服务，推动“产品+服务”双轮驱动，经营质量提升，预计未来净利润稳步增长，维持“增持”评级。

- 公司2025年上半年营业收入和归母净利润分别同比下降5.19%和26.87%，但Q2收入环比回升22.37%。

- 通过在矿山、水利水电等增量市场的持续拓展，公司收入结构不断优化，后市场业务实现稳健增长。

- 投资建议维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润逐年增长，风险主要来自宏观环境和应收账款周转。

五新隧装发布了2025年半年度报告，显示公司上半年营业总收入为3.84亿元，同比下降5.19%；归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元，同比下降26.87%；毛利率为31.73%，同比下降2.54个百分点。

2025年第二季度单季度营业收入为2.11亿元，同比下降0.09%，较第一季度环比增长22.37%；归母净利润为0.19亿元，同比下降44.00%，环比下降41.85%。

公司在控制费用方面面临压力，销售、管理和财务费用分别为3248.55万元、1684.44万元和3.84万元，同比变化分别为+2.18%、+96.85%和+109.53%。

管理费用大幅增长主要由于重大资产重组事项带来的审计和咨询费用增加；财务费用的增加则与活期存款利息收入减少及票据贴息费用增加有关。

上半年公司合同负债为2675.44万元，同比减少41.22%；第二季度合同负债为578.99万元，同比下降21.23%，环比下降72.38%。

在增量市场方面，公司在矿山、水利水电和后市场等领域持续拓展，收入结构不断优化。

其中，矿山开采业务上半年实现收入4581.82万元，同比大幅增长182.62%；水利水电业务收入为3153.82万元，同比增长72.61%；后市场收入为3041.26万元，同比增长19.57%。

公司经营质量提升，经营活动现金流为2566.41万元，同比大幅增加69.61%；重视经营风险，聚焦价值销售与客户资信管理，控制应收账款风险。

截止2025上半年，货币资金为2.26亿元，资产负债率为28.81%。

投资建议方面，公司聚焦隧道施工智能装备开发，拓展矿山开采和水利水电等新兴应用场景，实现产品多元化发展，同时加强后市场服务。

预计2025-2027年归母净利润分别为1.14亿元、1.26亿元和1.49亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观环境变化、应收账款周转风险、税收政策风险及重大资产重组相关风险。