泡泡瑪特：群益证券（香港）-泡泡瑪特-9992.HK-Labubu成为世界级IP，带动公司升维-250820

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：Labubu成为世界级IP，推动公司2025H1收入大幅增长，毛利率提升，费用率下降，多个系列曝光度提升，未来有望继续强劲增长。

上调盈利预测，建议逢低布局。

风险在于海外增长及IP热度持续性。

- 泡泡玛特2025年上半年实现营收138.8亿，同比增长204%，归母净利润45.7亿，同比增长396.5%，主要受Labubu等IP的推动。

- 海外市场表现突出，美洲和亚太地区收入分别增长1142.3%和257.8%，多个艺术家IP收入过亿。

- 公司毛利率提升至70.34%，预计未来将继续保持强劲增长，盈利预测上调至2025-2027年净利润分别为97亿、147.5亿和209亿，建议逢低布局。

泡泡瑪特（9992.HK）在2025年上半年实现了138.8亿的营收，同比增204%，归母净利润为45.7亿，同比增396.5%。

公司主要驱动力是Labubu成为世界级IP，带动了收入的显著增长。

区域表现方面，中国区（含港澳台）收入为82.8亿，同比增135.2%；亚太地区收入为28.5亿，同比增257.8%；美洲收入22.6亿，同比增1142.3%；欧洲及其他区域收入4.8亿，同比增729.2%。

多个系列的曝光度提升，13个艺术家IP的收入均超过亿，其中THEMONSTERS收入48亿，MOLLY收入13.6亿，SKULLPANDA和CRYBABY各收入12.2亿，DIMOO收入11亿。

产品类别中，搪胶玩偶表现突出，推动毛绒产品收入同比增1276%至61.4亿，手办收入51.8亿，同比增94.8%。

毛利率提升至70.34%，主要由于海外业务收入占比提升、成本管控和供应商议价能力增强。

费用方面，综合费率同比下降9.29个百分点至28.09%。

预计公司未来将继续保持强劲增长，特别是THEMONSTERS系列IP的传播和新产品推出。

公司还在开展城市乐园、饰品、主题门店等业务，以增强IP变现能力。

盈利预测上调，预计2025-2027年净利润将分别为97亿、147.5亿和209亿，EPS分别为7.22元、10.98元和15.56元，当前股价对应PE分别为36倍、24倍和17倍，投资评等上调至“买进”，建议逢低布局。

风险提示包括海外增长不及预期和IP热度持续性不足。