九洲药业：华西证券-九洲药业-603456-业绩承压，战略布局多肽和偶联业务-250413

投资标的：九洲药业（603456） 推荐理由：公司CDMO业务持续增长，布局多肽和偶联业务有望提升未来业绩弹性。

尽管原料药业务承压，但丰富的项目管线和全球研发服务体系为未来增长奠定基础，维持“增持”评级。

- 九洲药业2024年营业收入51.6亿元，同比下降6.57%，归母净利润6.06亿元，同比下降41.34%，业绩承压。

- CDMO业务收入占比高，持续增长，为未来业绩提供基础，但原料药业务受到价格竞争影响显著下降。

- 公司战略布局多肽和偶联业务，投资扩产能，预计将为未来业绩带来弹性，维持“增持”评级。

九洲药业2024年报显示，公司实现营业收入51.6亿元，同比下降6.57%；归母净利润为6.06亿元，同比下降41.34%；扣非净利润为5.94亿元，同比下降42.06%。

业绩承压的主要原因包括行业竞争加剧导致产品价格下降和计提存货等资产减值。

2024年CDMO业务收入为38.7亿元，占整体收入的75%，同比下降5.1%。

下半年实现收入19.0亿元，同比增长19.0%。

公司完成了日本和德国研发中心的布局，并优化升级美国研发中心，形成了覆盖欧洲、美国和日本的本地化研发服务体系，项目管线渗透率提升，订单和项目稳步增长。

原料药业务收入为11.6亿元，同比下降8%，毛利率显著下降，从32.9%降至20.1%，主要受行业竞争加剧影响。

公司战略布局多肽和偶联业务，已成立TIDES业务部，承接了多个千万级NDA阶段项目，并投资1.45亿元启动多肽产能二期建设，满足客户需求。

同时，偶联业务平台已完成多个偶联药物的制备交付工作。

投资建议方面，考虑到原料药及中间体业务和CDMO业务的压力，调整了25-27年的营收预期，分别为56.85亿元、62.62亿元和69.37亿元，EPS调整为0.99元、1.07元和1.21元。

对应2025年4月11日的收盘价12.55元/股，PE分别为13倍、12倍和10倍，维持“增持”评级。

风险提示包括核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、核心技术人员流失、汇率波动、产品研发进展低于预期及失败等风险。