中国海油：东兴证券-中国海油-600938-2025年中报点评：油价回落明显，成本优势及增储上产凸显韧性-250904

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司在油价回落的情况下，通过增储上产展现出韧性，且成本控制良好，桶油成本下降。

油气产量持续增长，新能源业务取得实质性进展，具备稳定的业绩和良好的发展前景，给予“强烈推荐”评级。

- 中国海油2025年上半年营业收入和归母净利润分别同比下降8%和12.8%，主要受油价回落影响。

- 公司通过持续增储上产和成本管控，保持了油气产量增长，石油和天然气产量均有所上升。

- 预计未来几年公司业绩稳定，给予“强烈推荐”评级，需关注国际政治经济因素及油气价格波动风险。

事件概述：2025年上半年，中国海油（600938）营业收入为2076.08亿元，同比下降8%；归母净利润为695.33亿元，同比下降12.8%。

主要受油价回落影响。

油价情况：2025年上半年布伦特油现货均价为70.94美元/桶，同比下降14.58%。

公司通过增储上产来应对油价下行，销量增长部分抵消了低油价的负面影响。

产量情况：油气产量持续增长，石油产量为296.1百万桶，同比上升4.48%；天然气产量为516.2百万桶，同比上升11.97%。

净产量为384.6百万桶油当量，同比上升6.1%。

成本控制：2025年上半年桶油主要成本为26.94美元/桶油当量，同比减少2.9%。

销售及管理费用为5329百万元，同比增加2.1%，但桶油销售及管理费用为1.91美元/桶油当量，同比下降6.4%。

勘探与新能源进展：公司持续加大勘探力度，取得5个新发现，并在南海海域实现变质岩潜山勘探突破。

海外方面，签署了伊拉克和哈萨克斯坦的石油合同。

新能源业务方面，海上CCUS和火炬气回收等清洁生产措施取得进展。

盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1344.28亿元、1370.74亿元和1407.40亿元，对应EPS为2.83元、2.88元和2.96元。

给予“强烈推荐”评级。

风险提示：包括国际政治经济因素变动、原油及天然气价格波动、汇率波动及外汇管制的风险，以及油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。