中顺洁柔：光大证券-中顺洁柔-002511-2024年年报及2025年一季报点评：行业竞争加剧，24年业绩承压，1Q25毛利率环比改善-250426

投资标的：中顺洁柔（002511） 推荐理由：公司作为国内生活用纸头部企业，具备规模效应和品牌力，积极拓展新兴渠道和海外市场，尽管2024年业绩承压，但毛利率在1Q25环比改善，浆纸一体化布局有望提升竞争优势，维持“增持”评级。

- 中顺洁柔2024年业绩承压，营收和净利润均大幅下滑，主要受行业竞争加剧影响。

- 2025年一季度毛利率环比改善，得益于生活用纸提价和木浆库存成本下降。

- 预计未来行业竞争仍将激烈，维持“增持”评级，但下调2025-2026年营收和净利润预测。

中顺洁柔（002511）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收81.5亿元，归母净利润0.8亿元，同比分别下降16.8%和76.8%。

第四季度营收22.0亿元，归母净利润0.2亿元，同比分别下降26.3%和85.9%。

2025年第一季度实现营收20.7亿元，归母净利润0.7亿元，同比分别增长12.1%和下降30.1%。

从产品类别来看，生活用纸和个人护理的营收分别为80.4亿元和1.1亿元，分别同比下降16.8%和21.8%。

在销售模式方面，传统模式和非传统模式的营收分别为32.6亿元和48.9亿元，同比下降26.1%和9.3%。

公司在2024年主动调整低效业务，采取稳健的销售策略，导致整体营收下滑。

公司在品类结构上进行了深入梳理，重点发展高端、高毛利的非传统干巾和卫生巾，积极拓展校园渠道和电商通路。

2024年毛利率为30.7%，同比下降2.4个百分点，主要由于行业竞争加剧导致产品售价下滑幅度大于原材料成本的下滑。

期间费用率为29.7%，同比上升0.4个百分点。

2025年第一季度毛利率为30.8%，同比下降3.7个百分点，环比上升1.0个百分点，毛利率环比提升主要是由于生活用纸提价和木浆库存成本下降。

期间费用率为26.7%，同比下降3.0个百分点。

面对激烈的行业竞争，浆纸一体化布局有望提升公司的竞争优势。

短期内，纸浆价格下降有利于缓解成本压力，推动盈利回升。

中长期来看，生活用纸市场竞争依然激烈，企业需通过产品结构升级或上下游整合来降低成本。

公司达州30万吨竹浆纸一体化项目稳步推进，有望提高盈利稳定性。

考虑到行业竞争加剧，公司2025-2026年的营收预测分别下调至92.7亿元和101.9亿元，归母净利润预测下调至2.1亿元和2.6亿元，新增2027年营收和归母净利润预测为112.8亿元和2.8亿元。

当前股价对应的市盈率为40倍、33倍和30倍。

作为国内生活用纸头部企业，公司具备规模效应、品牌力及渠道整合能力，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争程度超预期和浆价上涨超预期。