先导智能：东吴证券-先导智能-300450-海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至-250528

投资标的：先导智能 推荐理由：宁德订单拐点已至，预计2025年关联交易规模大幅增长，海外客户高毛利订单加速放量，改善公司现金流与盈利能力。

预计2025-2027年净利润持续上升，维持“买入”评级。

风险主要来自下游扩产及新业务拓展不及预期。

- 先导智能与宁德时代的关联交易规模大幅增长，预计2025年将达到85亿元，订单恢复至2020-2021年水平。

- 公司海外客户订单稳步增加，主要来自高毛利客户，现金流良好，综合毛利率有望改善。

- 2023-2024年已充分计提减值，后续应收账款回收加速，经营性现金流已转正，预计未来盈利能力持续提升。

先导智能（股票代码：300450）在海内外扩产方面呈现积极趋势，锂电设备龙头的拐点已至。

2025年第一季度，宁德时代与先导智能的关联交易规模达21亿元，预计2025年全年关联交易规模约为85亿元，同比增长显著，接近2024年全年实际规模的60%。

宁德时代作为先导的战略股东，订单量有望恢复到2020-2021年的水平。

宁德时代在港股IPO中募集353亿港元，主要用于匈牙利德布勒森工厂的建设，其中约90%（276亿港元）将用于该工厂的建设。

该工厂规划总产能为72GWh，分两期建设，预计一期项目将于2025年投产，二期项目预计于2027年投产，主要服务于宝马、奔驰等欧洲车企。

公司在海外市场的客户拓展稳步进行，主要客户包括大众、保时捷、宝马等高毛利客户，发货前付款比例为60-90%，现金流良好。

随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。

公司在2023年和2024年已计提28亿元减值，风险已充分计提，后续回款有望加速。

2025年第一季度，单季已冲回1亿元信用减值。

经营性现金流在2024年第四季度和2025年第一季度连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为10.57亿元、17.02亿元和22.28亿元，当前股价对应动态市盈率分别为31倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括下游扩产和新业务拓展不及预期。