水泥行业：国联民生证券-水泥行业2024FY&25Q1经营表现探讨：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放-250526

- 水泥行业在2024Q4和2025Q1的盈利表现显著改善，尤其南方地区水泥价格和盈利环比提升。

- 尽管收入同比下降，主要水泥企业的归母净利润同比大幅回升，海螺水泥仍保持领先地位。

- 行业资本开支减少且分红比例提升，投资建议关注水泥龙头企业及具备市场领导力的央国企，同时需警惕材料价格上涨和市场竞争加剧等风险。

水泥行业在2024年第四季度和2025年第一季度的经营表现持续改善，盈利弹性逐步释放。

2024年第四季度，全国单吨水泥均价为424元，同比增长12%，环比增长9%。

南方地区因赶工期和错峰执行效果显著，水泥价格和盈利环比改善，而北方地区则因季节性因素价格回调。

样本企业2024年收入为3240亿元，同比下降21%；归母净利润为98亿元，同比下降41%。

尽管收入延续下降，2024年第四季度和2025年第一季度主要水泥企业的归母净利润同比明显改善。

海螺水泥在吨毛利和吨净利方面仍高于行业平均水平，但2024年盈利差异有所减小。

资本开支方面，样本企业整体支出为311亿元，同比减少80亿元，多数企业的经营现金流也有所下降。

分红方面，许多企业提升了分红比例，增强了市场信心。

投资建议方面，行业景气改善和估值优势显著，建议关注水泥龙头企业，尤其是央国企。

同时需关注政策、行业协同和企业新业务布局等积极变化。

风险提示包括材料价格上涨、房企信用风险、市场竞争加剧等。

投资标的：水泥龙头企业及具备市场领导力的央国企水泥企业。

推荐理由： 1. 行业景气度持续改善，企业盈利弹性逐步释放，整体行业仍处于历史底部区域附近。

2. 主要水泥企业估值处于历史底部，具备投资价值。

3. 政策支持供给持续出清，行业内企业的区域协同及兼并购将优化供给格局。

4. 企业在新业务及国际市场布局方面的进展可能带来重要增量贡献。

5. 近期多家水泥企业发布中长期股东分红回报规划，提升了投资者信心。