华凯易佰：开源证券-华凯易佰-300592-公司信息更新报告：主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力-250501

投资标的：华凯易佰（300592） 推荐理由：公司主营业务稳健增长，跨境电商持续扩展，预计未来业绩将逐步改善。

通过整合通拓科技、优化品牌矩阵和完善海外仓布局，提升运营能力和盈利能力，当前估值合理，维持“买入”评级。

- 华凯易佰2024年营收增长38.4%，但归母净利润大幅下滑48.8%，2025年短期盈利承压。

- 公司跨境电商业务持续增长，但库存因素显著影响盈利能力，毛利率下降至33.9%。

- 预计2025-2027年归母净利润为2.66/3.61/4.52亿元，维持“买入”评级，认为公司未来有望通过数智化体系和收购通拓科技实现持续成长。

华凯易佰（300592）在2024年实现营收90.22亿元，同比增长38.4%，但归母净利润为1.70亿元，同比下降48.8%。

2025年第一季度，公司营收22.92亿元，同比增长35.1%，归母净利润为-0.15亿元，而2024年同期为0.82亿元。

由于去库存和贸易风险的影响，预计2025-2027年归母净利润分别为2.66亿元、3.61亿元和4.52亿元，原预测为5.09亿元和6.13亿元，当前股价对应的市盈率为16.9倍、12.4倍和9.9倍。

公司在跨境电商方面表现良好，2024年跨境出口电商和综合服务业务分别实现营收80.66亿元和9.41亿元，分别同比增长41.6%和19.7%。

2024年毛利率为33.9%，较上年下降3.1个百分点，主要受到海运波动和库存滞销影响，资产减值损失也对利润产生显著影响。

期间费用方面，销售费用因存货规模增加而上升。

公司三大业务均稳步发展，泛品业务在传统渠道和新兴平台如Temu上实现快速成长；精品业务多平台均衡发展，增强了在细分市场的影响力；亿迈生态平台助力商家销售路径多元化。

收购通拓科技有望进一步强化主业布局和多方协同，促进精准营销和客户服务优化。

风险因素包括宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化和新业务不及预期等。

当前估值被认为合理，维持“买入”评级。