国投证券-债券策略报告：风险偏好逆转与赎回担忧-241007

1. 政策密集出台，导致股债市场配置偏好迅速改变，债市遭遇调整，投资者面临压力。

2. 虽然理财规模有所下降，但暂未出现大规模赎回，债市脆弱性凸显，需警惕风险偏好逆转的持续性。

3. 建议在防守为主的逻辑下，对负债端不稳定的账户降低久期，对稳定的账户关注左侧机会，谨慎应对债市波动。

债券标的：4年至5年国股行二级资本债、3年至5年隐含评级AA+城投债 操作建议及理由： 1）对于负债端不稳定的账户，降低久期和提升持仓资质有一定必要性，以防赎回重现。

2）对于负债端稳定的账户，可以关注左侧机会，活跃样本估值收益与10年国债价差升至30bp附近（2.45%左右），回到年内4月初水平，具备一定绝对收益价值。

3）3年至5年隐含评级AA+城投债收益阶段逼近2.5%，距离年内低点在35bp，同样可关注配置价值，尤其是需要为明年底仓资产谋划的账户，这是相对稀缺的资产。