平安证券-【信用债观察】2024年第15期总第15期：广东上海发行特殊再融资债-241027

- 特殊再融资债的重启表明债务置换范围扩大，广东和上海的发行规模已达2200亿元，可能很快用完4000亿元额度。

- 碧桂园提前兑付债券显示股权质押情况，债务压力未必缓解，但中债增的担保措施可能较为充足。

- 浙江融资平台经营性债务未真正压降，城投债务在上半年仍有增长，建议关注短债下沉策略，尤其在城投、城农商行和国营地产中。

### 债券标的 1. **特殊再融资债**（广东和上海发行） 2. **“22碧地03”债券**（碧桂园发行） 3. **城投债**（各省城投相关债务） 4. **城农商行债** 5. **国营地产债** ### 操作建议 1. **关注短债下沉策略**： - 在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。

### 理由 1. **特殊再融资债重启**： - 发行区域包括广东和上海，表明后续债务置换的范围不仅限于隐性债务，可能占用了财政部提到的“4000亿元结存限额”。

- 近期已披露的发行规模达到2200亿元，表明该额度可能很快用完。

2. **碧桂园的债务情况**： - 碧桂园提前兑付“22碧地03”债券并不显示债务压力缓解，但表明中债增给房企发债的担保可能有较充足的反担保措施。

3. **浙江融资平台的债务管理**： - 浙江官宣融资平台经营性债务实现压降，但主要依靠退名单带来的口径变化，说明城投债务并没有真正压降。

4. **市场回顾与信用利差变化**： - 信用债利率多下行，信用利差多压缩，尤其是城投债利差压缩最多，表明市场对相关债务的风险偏好改善。

5. **政策与市场展望**： - 央行降准降息后DR007中枢有所下降，市场风险偏好可能继续偏高，建议缩短久期以应对潜在的市场波动。

6. **大规模债务置换的确定性**： - 预计信用风险缓释仍会继续，风险下沉策略在城投、城农商行和国营地产中依然可行。