海通国际-海通总量前瞻25年“两会”系列2：化债攻坚进行时-250301

- 地方债务化解的重点在于从应急处置转向主动化解，强调规范透明管理和防风险与促发展并重。

- 2025年与2024年相比，化债工作成果导向更加突出，各地化债进展存在差异，重点省份的化债优先级提升。

- 短期内，债务置换将缓解地方平台债务压力，增强城投债安全性；长期来看，信用剥离加速将导致平台资质分化。

本投资报告围绕2025年全国两会的地方债务化解工作进行分析，核心要点如下： 1. **宏观背景**：随着两会临近，市场对地方债务化解的关注加剧，债务风险成为重要议题。

2. **化债工作现状**：当前地方债务风险依然存在，各地化债进展不一，整体上呈现出显性债务扩张与隐性债务压降的趋势。

3. **化债思路转变**： - 从应急处置向主动化解转变。

- 从点状式排雷向整体性除险转变。

- 从双轨管理向全面规范透明管理转变。

- 从单一防风险向防风险与促发展并重转变。

4. **实施层面**：隐性债务置换的实施在财政部的指导下加速，意在改善地方现金流。

5. **进展比较**： - 纵向看，2025年与2024年均坚持严控新增债务，但2025年工作部署更加明确，成果导向突出。

- 横向看，重点省份化债优先级高，目标明确，倾向于反映实际困难。

6. **后劲释放关注点**： - 隐债置换额度能否及时落地。

- 金融机构对城投债务化解的支持力度。

- 各地融资平台转型与存量资产盘活的实践。

- 化债对实体经济的积极影响。

7. **债市影响**： - 短期内，债务置换将缓解地方平台债务压力，增强城投债安全性，同时可能导致城投债供给收缩。

- 长期来看，化债加速将加速城投平台与政府信用的剥离，平台资质分化将显现，信用定价方式可能发生变化。

8. **风险提示**：需关注基本面变化、政策不及预期、信用风险及数据统计的潜在偏差。