传媒互联网行业：国金证券-传媒互联网行业Web 3.0 行业研究：从Bullish上市看Web 3.0生态发展-250815

- 由于流动性充裕和监管框架不断完善，虚拟资产价格有望提升，机构投资者积极入场。

- Bullish公司通过合规交易所和信息服务平台，致力于多元化收入和全球合规牌照的获取。

- 新火科技正通过增资扩股和收购合规交易所，布局全球市场，但需警惕监管政策和市场波动风险。

该投资报告主要分析了Web3.0生态的发展，特别是Bullish上市的背景。

核心要点如下： 1. **宏观经济环境**：美国7月CPI同比上涨2.7%，低于预期，流动性充裕的预期推动虚拟资产价格上升。

美联储可能进入降息周期，9月降息概率高达92.1%。

2. **政策与监管**：虚拟资产监管框架不断完善，包括《GENIUS法案》及其他相关法案的通过，SEC批准比特币和以太坊现货ETF，特朗普签署401(k)养老金投资行政令，进一步推动资金流入。

3. **资金流动情况**：机构投资者大幅入场，企业购买比特币数量超过其他投资者，散户持有量减少。

4. **Bullish公司概况**：Bullish的CEO为前纽交所总裁，获得硅谷投资大佬Peter Thiel支持。

公司业务涵盖合规交易所和信息服务，主要收入来自交易和订阅服务，计划推出多种交易产品。

5. **合规发展**：Bullish已在多个国家获得监管牌照，包括德国、香港、直布罗陀等，正在申请其他地区的牌照。

6. **港股映射标的**：新火科技控股公司计划通过增发募资发展业务，已收购日本合规交易所BitTrade的控股权，并计划在新加坡、阿联酋等地取得牌照。

7. **风险提示**：报告提到的风险包括监管政策风险、资产价格波动风险及交易平台竞争加剧风险。

投资标的：Bullish和新火科技控股 推荐理由： 1. Bullish： - Bullish作为第一家在《GENIUS法案》后上市的币股公司，具备强大的行业背景，CEO为前纽交所总裁，并获得硅谷投资大佬Peter Thiel的支持。

- 公司业务涵盖合规交易所和数据服务，专注于机构客户，提供现货和永续合约交易，计划推出期权，支持超过115个交易对，主要通过交易差价和流动性服务获取收入。

- CoinDesk作为其信息数据服务平台，拥有广泛的用户基础和多元化的收入模式，交易收入和订阅服务收入比例逐步下降，显示出收入结构的多元化发展。

- Bullish已在多个国家和地区获得监管牌照，合规性强，有助于降低政策风险。

2. 新火科技控股： - 新火科技是传统虚拟资产领域的强者，具备资源、人才和资产管理优势，积极在全球范围内获取合规牌照。

- 公司计划通过增发募资2.7亿港元，46%的资金将用于业务发展及拓展，包括在中国香港的VATP发牌计划和其他地区的牌照申请或收购。

- 新火科技已完成对日本合规交易所BitTrade的控股收购，并计划在新加坡、阿联酋及欧洲等地获取牌照，展现出强大的市场扩展能力。

风险提示： - 监管政策风险 - 资产价格波动风险 - 交易平台竞争加剧风险