三生制药：长城证券-三生制药-1530.HK-与辉瑞达成大额授权，创新能力再上台阶-250526

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：与辉瑞达成大额授权协议，预计2025年利润大幅提升，验证创新管线进入收获期。

研发管线丰富，多个项目进展顺利，未来业绩增长潜力大，维持“增持”评级。

- 三生制药与辉瑞签署独家许可协议，授权其全球开发、生产和商业化PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707，首付款为12.5亿美元，最高可达48亿美元的里程碑付款。

- SSGJ-707在临床试验中表现出优异的疗效，特别是在非小细胞肺癌和转移性结直肠癌患者中，研发进展顺利。

- 公司在研产品丰富，预计2025年利润大幅增长，维持“增持”评级，但需关注行业竞争和研发进度风险。

三生制药与辉瑞达成独家许可协议，授权辉瑞在全球（不包括中国内地）开发、生产和商业化其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707。

辉瑞将获得中国市场的商业化选择权，并负责相关开发及监管费用。

三生制药将收到12.50亿美元的首付款，最高可达48亿美元的里程碑付款，以及双位数百分比的梯度特许权使用费。

此外，辉瑞可能会按成交量加权平均价认购公司1亿美元普通股。

SSGJ-707在临床试验中表现出色，正在进行多个II期研究，涉及非小细胞肺癌、转移性结直肠癌及晚期妇科肿瘤等，FDA已批准其IND。

近期的临床数据显示，707在非小细胞肺癌和转移性结直肠癌患者中展现了优异的治疗效果和良好的安全性。

截至2024年末，公司在研产品达到30项，研发进展顺利。

包括CLDT适应症的III期临床达到终点，SSS06的NDA获受理，Winlevi的III期桥接患者入组，608抗体的III期临床完成52周研究，紫杉醇口服溶液获批用于晚期胃癌，克拉考特酮乳膏剂的III期桥接临床试验已开始，司美格鲁肽的减重适应症进入III期临床。

投资建议方面，授权交易将显著提升2025年利润，验证公司创新管线进入收获期。

预计2025-2027年营业收入分别为186.77亿元、117.51亿元、130.83亿元，归母净利润为89.02亿元、32.48亿元、36.40亿元，当前股价对应的PE倍数为4.7X、12.8X、11.4X，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、产品销售放缓、研发进度放缓及行业政策不及预期。