招商银行：光大证券-招商银行-600036-2025年一季报点评：存款定期化边际改善，财富管理收入转暖-250501

投资标的：招商银行（600036） 推荐理由：2025年一季度报告显示净利息收入同比增速转正，财富管理收入回暖，零售客户和资产管理规模持续增长，风险抵补能力保持高水平，未来盈利可期，维持“买入”评级。

招商银行2025年一季度报告显示，营业收入和净利润同比下降，净利息收入增速转正但非息收入大幅下滑。

存款定期化趋势有所改善，信贷增量中对公贷款占比近80%。

不良贷款率保持稳定，风险抵补能力强，维持“买入”评级，预计未来几年的EPS持续增长。

招商银行发布了2025年一季度报告，报告期内实现营业收入837.5亿，同比下降3.1%，归母净利润372.9亿，同比下降2.1%。

归属普通股股东加权平均净资产收益率为14.13%，同比下降1.95个百分点。

净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收。

招商银行25Q1的营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降3.1%、4%、2.1%。

其中，净利息收入同比增速为1.9%，非息收入同比下降10.6%。

拆分盈利同比增速结构，规模扩张和拨备为主要贡献分项。

截至25Q1末，招商银行生息资产和贷款的同比增速分别为7.7%和4.5%。

信贷增量中，对公贷款占比接近80%。

负债规模平稳增长，存款定期化趋势边际改善，付息负债和存款的同比增速分别为8.7%和10.4%。

25Q1净息差为1.91%，同比下降11bp。

资产端生息资产收益率为3.21%，贷款收益率为3.53%。

负债端付息负债成本率为1.39%，存款成本率为1.29%。

非息收入同比下降10.6%，主要受净其他非息收入拖累。

不良贷款率较上年末下降1bp至0.94%。

关注贷款率和逾期贷款率小幅提升，当前不良生成压力主要来自零售板块。

25Q1新生成不良贷款166.5亿，同比增加3.9亿。

风险抵补能力维持较高水平，拨备覆盖率为410%。

各级资本充足率保持稳定，核心一级资本充足率为14.86%。

预计2025-27年EPS为6.05/6.33/6.64元，当前股价对应PB估值为0.89/0.82/0.75倍，维持“买入”评级。

风险提示包括全球贸易摩擦加剧可能影响经济复苏，以及房地产风险释放超预期可能拖累资产质量。