通威股份：平安证券-通威股份-600438-持续推动降本和技术研发以应对行业低谷-250506

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：公司作为光伏硅料和电池组件头部企业，具备规模、技术和成本优势。

尽管当前行业周期下行，预计后续光伏需求回暖将推动盈利水平回升，有望巩固竞争优势，维持“推荐”评级。

- 通威股份在2024年遭遇业绩亏损，主要由于光伏产品价格大幅下降和行业竞争加剧。

- 公司高纯晶硅和电池组件销量增长，但收入和毛利率显著下滑，显示出市场压力。

- 尽管短期盈利预测下调，但公司技术和成本优势依然突出，未来有望在需求回暖中实现盈利回升，维持“推荐”评级。

通威股份在2024年的业绩受到行业低谷和产品价格下降的影响，营收919.94亿元，同比减少33.87%，归母净利润为-70.39亿元，同比减少151.86%。

2025年一季度，公司营收159.33亿元，同比减少18.58%，归母净利润为-25.93亿元，同比减少229.56%。

光伏制造业务的收入和盈利水平下滑是业绩亏损的主要原因，2024年高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长20.76%，但相关收入约199亿元，同比下降55.29%。

电池和组件的销量分别为87.68GW和45.71GW，电池组件业务收入414.2亿元，同比减少40.29%。

公司在多晶硅产能方面已超90万吨，并在技术研发上持续推进，TOPCon电池和HJT铜互连技术处于行业领先地位。

农牧和光伏电站业务整体平稳，2024年饲料总销量686.86万吨，相关收入317.4亿元，同比减少10.56%。

光伏电力及相关业务收入20.4亿元，同比增长3.74%。

投资建议方面，考虑到多晶硅供需形势宽松，调整了公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润为-50.72亿元和-8.99亿元，新增2027年盈利预测为13.19亿元。

当前光伏行业周期下行，但公司作为头部企业在规模、技术和成本上具有竞争优势，未来有望实现盈利回升，维持“推荐”评级。

风险提示包括国内外光伏需求不及预期、行业竞争加剧和新技术进展不及预期的风险。