水羊股份：国联民生证券-水羊股份-300740-业务结构优化，期待“高端化、全球化”转型成效逐步显现-250519

投资标的：水羊股份（300740） 推荐理由：公司在高端化、全球化转型中取得初步成效，自有品牌收入稳定增长，毛利率提升。

尽管受到外部环境影响，预计未来收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 水羊股份在2024年实现营收42.37亿元，但归母净利润大幅下滑62.6%，主要受外部环境影响。

- 公司自有品牌和CP品牌双驱动，持续推进高端化、全球化转型，毛利率水平提升。

- 预计2025-2027年收入和净利润将逐步增长，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和宏观经济风险。

水羊股份（300740）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司营收为42.37亿元，同比增长5.7%；归母净利润为1.1亿元，同比下降62.6%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比下降56.7%。

2025年第一季度营收为10.85亿元，同比增长5.2%；归母净利润为0.42亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为0.41亿元，同比下降22.8%。

公司通过自有品牌和CP品牌双业务驱动，持续推进高端化和全球化转型。

2024年，自有品牌体系初步完成转型升级，自有品牌实现营业收入16.51亿元，占整体营业收入比重稳定，高端自主品牌收入占比不断提高，毛利率水平进一步提升。

CP品牌板块涵盖护肤、彩妆、个护、香水和健康食品，2024年公司持续完善品牌矩阵布局，聚焦资源和质量，提升经营管理质量。

由于外部环境影响以及非业务层面因素，公司利润承压。

尽管加大了高端品牌的市场费用投入，但转化效果未达预期。

此外，套期保值损失、政府补助及投资收益减少等因素也对利润产生了影响。

随着高毛利品牌及产品收入占比的提升，公司业务结构和产品结构进一步优化，综合毛利率明显提升。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司收入分别为45.90亿元、48.89亿元和51.50亿元，增速分别为8.3%、6.5%和5.3%；归母净利润分别为2.47亿元、3.22亿元和3.63亿元，增速分别为124.4%、30.4%和13.0%；每股收益（EPS）分别为0.64元、0.83元和0.94元，维持“买入”评级。

风险提示包括：行业竞争激烈的风险、用户体验下降的风险、新品牌拓展不及预期的风险以及宏观经济波动风险。