纺织服饰行业：华福证券-纺织服饰行业户外专题（二）：从专业到破圈，解析伯希和高性能户外增长密码|伯希和招股书梳理——25W20周观点-250518

- 伯希和通过“科技堆料”与全球顶尖供应链资源形成差异化优势，2024年产品矩阵将覆盖572个SPU，线上DTC渠道占比77%。

- 家电和纺织服装板块在政策支持下有望复苏，建议关注美的、海尔、安踏等龙头企业。

- 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电和摩托车品牌的国际市场机会。

本报告分析了伯希和在高性能户外市场的增长策略，强调其通过“科技堆料”建立差异化优势，依托自主研发的核心技术和全球顶尖供应链资源，形成双轨技术体系。

伯希和的产品覆盖四大系列，2024年预计SPU达572个。

其渠道策略以线上DTC为核心，线下通过联营模式快速扩张，三年收入CAGR达383%。

在市场行情方面，家电板块本周涨跌幅为+0.3%，纺织服装板块涨幅为+1.01%。

原材料价格方面，LME铜和铝均有所上涨。

投资建议指出，政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物产业、小家电、品牌服饰及电动两轮车等领域的相关企业。

同时，出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车及工具品类的公司。

报告还提到中国制造在全球制造业重构中仍具优势，特别是在大家电和纺服制造领域。

风险提示包括原材料涨价、需求不及预期及汇率波动等因素。

投资标的及推荐理由如下： 1. 大家电： - 推荐标的：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像。

- 推荐理由：预计继续受益于以旧换新政策。

2. 宠物行业： - 推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

- 推荐理由：宠物作为抗经济周期赛道，预计持续景气。

3. 小家电和品牌服饰： - 推荐标的：小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份、安踏体育、李宁、361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。

- 推荐理由：受消费疲软影响较大，但在低基数下需求有望回暖。

4. 电动两轮车： - 推荐标的：九号公司、雅迪控股、爱玛科技。

- 推荐理由：新国标、以旧换新及格局优化，内销改善确定性强。

5. 出海主题： - 清洁电器龙头：石头科技、科沃斯。

- 大家电龙头：海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像。

- 摩托车品牌：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托。

- 工具品类：巨星科技、创科实业、欧圣电气。

- 推荐理由：各自领域在全球市场中具有竞争优势，且受益于渗透率提升和品牌转型。

6. 中国制造优势： - 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电、德昌股份、巨星科技、华利集团、开润股份、伟星股份、申洲国际。

- 推荐理由：在全球制造业重构中，中国制造仍显示出显著优势，且纺服制造龙头与优质品牌客户合作紧密，持续扩展海外市场。

风险提示包括原材料涨价、需求不及预期、汇率波动等。