民生证券-海外市场点评：没有货币，财政又变成问题？-250905

- 白宫关税行政令被判违法，导致通胀预期下修和美联储宽松预期上修，可能加剧美国财政压力。

- 若取消关税，预计将损失约720亿美元的财政收入，进一步压缩非利息支出，影响经济增长。

- 美债利率上升将挤压财政空间，预计未来非利息赤字率下降，经济增速受拖累，市场需关注滞胀风险。

- 投资建议包括保持贵金属配置，关注美债期限结构变化，并对海外风险资产进行高低切换。

该投资报告主要分析了美国财政和货币政策的现状及其对市场的影响。

首先，白宫关税行政令被判违法，导致通胀预期下修和美联储宽松预期上修，为市场提供了衰退与宽松交易的支持。

然而，市场忽视了对宽财政预期的担忧，尤其是在缺乏关税收入的情况下，美国的财政政策面临挑战。

报告指出，如果取消对等和芬太尼关税，预计将损失约720亿美元的关税收入，可能导致赤字率上升0.7个百分点。

这一变化可能进一步压缩美国的非利息支出空间，影响经济增长。

自去年第三季度以来，财政支持的减少已经导致美国经济增速下降。

减税法案被视为延续宽财政政策，但其实际效果取决于企业和居民的投资与消费选择。

尽管减税可能刺激经济，政府的超额支出才是更直接的刺激来源。

然而，长债发行的时机要求很高，财政部长需要在宽松货币政策的背景下谨慎操作。

报告还分析了高利率对美国财政的影响，指出到期债务置换将导致未偿国债的加权平均利率上升，从而增加利息支出，挤压非利息支出空间。

预计到2024年，美国联邦政府的利息支出将首次突破1万亿美元，利息支出在财政支出中的占比将显著上升。

在此背景下，报告提出了两种应对策略：一是增发美债以维持非利息赤字，二是美联储大幅降息。

增发美债可能导致赤字率上升，而降息则需要将存量利率维持在较低水平。

最后，报告建议在资产配置上，继续看好贵金属，并关注美债期限结构的变化，同时对海外风险资产进行适度的风险管理。

风险提示包括美国经贸政策的变动和关税扩散可能导致全球经济放缓。