贵州茅台：东吴证券-贵州茅台-600519-2025 年经销商大会：聚力转型发展，深化市场导向-241229

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司在2025年经销商大会上提出聚焦转型发展，灵活调整销售政策，优化产品矩阵，提升消费者体验，预计将有力保障经营目标的顺利完成。

持续加大营销投入，具备良好的市场前景和盈利能力，维持“买入”评级。

- 贵州茅台在2025年经销商大会上强调将通过产品、渠道和服务的转型，适应市场变化，提升消费者体验。

- 预计2024年和2025年将灵活调整销售政策，优化产品矩阵，以实现稳健的经营目标和量价利平衡。

- 维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将分别为860、921和999亿元，市值对应PE为22、21和19倍。

贵州茅台于2025年度召开经销商大会，分析当前市场形势，明确后续在产品调整、渠道变革、服务转型等方面的工作安排。

公司提出“三个转型”“四个聚焦”的工作方法，强调应对挑战的举措，特别是在销售政策灵活调整和市场跟进方面。

2024年，公司将加强对一线市场的关注，及时应对批价波动和超高端需求的下降。

在2025年，茅台将重点开展以下四个方面的工作：一是强化市场分析以把握市场变化；二是提高市场活动费用支持；三是通过目标考核推动市场销售任务；四是提升消费者满意度体验感。

茅台将围绕“客群转型、场景转型、服务转型”进行产品精细化、载体强化和服务优化。

在产品方面，茅台将提升产品品质和防伪体系，讲好文化故事；在载体方面，打造品牌形象店、文化体验馆等终端平台；在服务方面，构建优异标准并优化考核体系。

2025年，产品投放将与渠道结构相匹配，超高端珍酒、陈年产品将向优质大商倾斜，服务开瓶场景的多规格飞天产品将加大引入直营渠道。

茅台酒的投放策略包括：500ml飞天保持量平，大小容量飞天保持量增，非标和文创产品通过增加SKU和优化直营占比来提升吨价和营收。

酱香系列酒方面，2025年将围绕“强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务”进行市场工作，重点打造“一体两翼”品牌矩阵。

盈利预测方面，2024年和2025年公司将灵活调整销售政策，优化产品矩阵，预计归母净利润为860亿元、921亿元、999亿元，当前市值对应PE为22、21、19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济压力导致消费走弱，以及市场对降速的非理性反应。