西部水泥：天风证券-西部水泥-2233.HK-盈利预告点评：海外盈利符合预期，产能持续扩张释放高业绩弹性-250315

投资标的：西部水泥（2233.HK） 推荐理由：预计2024年归母净利润增长35%~45%，海外盈利符合预期，产能持续扩张。

公司在刚果金、莫桑比克等地布局新项目，提升未来盈利能力。

当前PB仅0.67倍，市值提升空间大，维持“买入”评级。

- 西部水泥预计2024年收入将同比下降8%，但归母净利润有望增长35%至45%，主要受益于海外盈利和减值损失消除。

- 公司持续扩张海外产能，预计2025年盈利将继续提升，特别是埃塞俄比亚和莫桑比克市场。

- 当前市值低于行业平均水平，维持“买入”评级，但需关注业绩预告的准确性及国际市场风险。

西部水泥（2233.HK）发布了2024年的盈利预告，预计收入同比下降8%，达到83.3亿元，归母净利润预计增长35%至45%。

国内利润贡献约为2至3亿元，海外利润贡献为6至7亿元（权益后约4亿元），综合归母净利润预计在6至7亿元之间。

此外，2023年子公司跑马山的清算导致的2.6亿元减值计提和1.2亿元的反垄断罚款将在2024年消除，公允价值变动损益同比减少5460万元至90万元，均对利润产生正面影响。

公司持续进行海外收购和新产线投产，计划在2025年初收购刚果金CILU（产能120万吨），并布局莫桑比克二期（250万吨）、乌干达（250万吨）、津巴布韦（200万吨）、埃塞二期等项目，预计到2025-2027年底海外产能将达到1350万吨、2050万吨和2580万吨。

预计2025年盈利将继续提升，埃塞俄比亚的水泥价格将有明显改善，莫桑比克和刚果地区的价格及盈利仍保持高位。

国内方面，预计2025年水泥价格及盈利也将继续提升。

考虑到水泥行业整体需求承压，2025年整体归母净利润下调至17亿元（前值19.5亿元），但由于海外水泥新增产能的释放，将2026年整体归母净利润上调至29亿元（前值27.9亿元）。

预计2027年整体归母净利润为35亿元，同比增长178%、71%和21%，对应市盈率为5.1倍、3.0倍和2.5倍。

当前公司市净率为0.67倍，参考华新水泥近期收购的非洲尼日利亚公司作价高达2.1倍PB，西部水泥的市值预计有较大的提升空间，维持“买入”评级。

风险提示包括业绩预告为初步核算结果、国外市场竞争加剧、国际化经营风险、拟收购标的盈利能力波动风险及产能落地不及预期等。