曼恩斯特：长城证券-曼恩斯特-301325-“增量扩张+存量替换”，多元布局打开成长空间-240505

投资标的：曼恩斯特 推荐理由：公司持续加强新增市场开拓，挖掘存量替换需求，积极推进多元领域业务布局，预计未来净利润增长稳健，维持“增持”评级。

PE低于行业平均水平，具有投资价值。

1. 公司业绩短期承压，但通过增量扩张和存量替换，加强业务多元化布局，提升核心竞争力。

2. 公司在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域积极布局，持续加大对平台技术的研发投入。

3. 考虑到公司持续加强新增市场的开拓，同时挖掘存量替换的需求，维持“增持”评级，未来净利润有望稳步增长。

1. 公司2023年营业收入为7.95亿元，同比增长62.76%，归母净利润为3.41亿元，同比增长67.98%；2024年一季度营业收入为1.83亿元，同比增长21.47%，归母净利润为5,735.26万元，同比下滑14.73%。

2. 公司2023年全年销售毛利率为68.81%，同比+0.09pct；销售净利率为42.32%，同比+0.37pct；2024Q1销售毛利率为55.33%，同比-14.63pct；销售净利率为27.54%，同比-17.42pct。

3. 公司在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域进行业务布局，加强业务多元化。

4. 公司业务主要分为核心部件和智能装备，2023年核心部件实现营收为5.98亿元，同比+68.83%，毛利率为77.24%，同比-2.05pct；智能装备实现营收为1.83亿元，同比+38.43%，毛利率为43.72%，同比+3.08pct。

5. 公司通过“增量扩张+存量替换”的双轮驱动模式，积极开拓增量市场，同时持续挖掘客户产线升级的技改需求。

6. 投资建议为继续维持“增持”评级，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为4.08亿元、5.30亿元、6.88亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。