天山铝业：东方证券-天山铝业-002532-首次覆盖报告：全球布局，增量可期的一体化铝行业龙头-250222

投资标的：天山铝业（002532） 推荐理由：公司积极布局海外铝土矿资源，提升原料自给率，确保供应稳定；电解铝产能仍有增长预期，未来利润增量可期；铝土矿价格支撑氧化铝价格，盈利能力有望持续提升，给予买入评级。

- 天山铝业积极布局海外铝土矿资源，提升上游原料自给能力，确保供应稳定。

- 公司电解铝产能仍有增长预期，未来利润增量可期。

- 预计2024-2026年每股收益持续增长，给予9倍PE估值，目标价10.17元，首次评级为买入。

天山铝业（002532）的首次覆盖报告指出该公司在全球布局方面的优势，特别是在海外资源的投资和收购上。

公司积极拓展在印尼和几内亚等铝土矿资源丰富国家的投资，预计随着各项目的加速释放，将受益于印尼氧化铝的全球成本优势，进一步提升生产成本优势。

同时，公司的原料自给率大幅提升，确保了原料供应的稳定性，体现出一体化经营的优势。

在电解铝方面，国内产能已接近天花板，但公司仍有合规产能待投放。

据2021年调研纪要，公司获批的电解铝合规产能为140万吨/年，目前已建成120万吨/年，尚有20万吨/年待建，因此未来还有产能增长的预期，利润增量可期。

报告还提到，几内亚的铝土矿开采和运输面临挑战，受雨季和政局不稳定的影响，可能导致供给的不稳定性。

然而，铝土矿价格的持续上行将对氧化铝价格形成成本支撑，使其展现一定的韧性。

盈利预测方面，预计公司2024-2026年的每股收益分别为0.93元、1.13元和1.32元。

由于氧化铝价格的下跌为电解铝的盈利提供了空间，而铝土矿价格的持续上行又为氧化铝提供了成本支撑，公司作为垂直一体化水平较高的铝企，业绩有望持续增长。

根据可比公司2025年的市盈率估值情况，给予公司9倍PE估值，对应目标价为10.17元，并首次给予买入评级。

风险提示方面，报告提到海外投资项目建设投产不及预期、国内产业政策变化、铝土矿供给大量释放、测算假设变动对结果造成影响，以及行业需求增速不及预期等风险因素。