恒辉安防：天风证券-恒辉安防-300952-双翼驱动优势明确-250422

投资标的：恒辉安防（300952） 推荐理由：公司主业稳健，超纤维新材料贡献增量，功能性安全防护手套和超高分子量聚乙烯纤维产能扩张，未来盈利前景良好。

预计2025-2027年归母净利持续增长，维持“买入”评级。

风险主要来自宏观经济和原材料价格波动。

- 恒辉安防2024年营收和净利润均实现显著增长，功能性安全防护手套和超高分子量聚乙烯纤维业务贡献明显。

- 公司持续扩张产能，预计未来将实现超过1亿打手套的产能，并在高性能纤维市场增强竞争力。

- 维持对公司的“买入”评级，调整盈利预测，预计未来三年净利润稳步上升，面临宏观经济和原材料价格波动风险。

恒辉安防（股票代码：300952）发布了2024年报，预计2024年第四季度营收为4亿元，同比增长41%；归母净利润为0.2亿元，同比增长79%。

2024年全年营收预计为13亿元，同比增长30%；归母净利润为1亿元，同比增长10%。

公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元（含税），总计派发现金股利2356万元，派息率为20%。

公司的主业稳健，超纤维新材料为增量产品。

功能性安全防护手套的营收为12亿元，同比增长30%，其中销量增长25%，价格上涨3%；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料的营收为0.4亿元，同比增长49%，销量增长58%，价格下降6%。

超高分子量聚乙烯纤维的生产量为2124.71吨，对外销售544.09吨，主要应用于军事防弹、安全防护、高端家纺等领域。

公司内部使用1114.61吨，主要满足特种防切割手套的原材料需求。

2024年公司的毛利率为22%，同比下降3个百分点；功能性安全防护手套的毛利率为22%，同比下降3个百分点；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料的毛利率为8%，同比上升6个百分点。

美元汇率变动导致汇兑收益增加，财务费率同比下降1个百分点，最终净利率为10%，同比下降1个百分点。

公司正在推进“功能性安全防护手套+超纤维新材料”的双翼驱动战略，国内年产7200万打功能性安全防护手套项目已全面竣工，产能爬坡稳步推进。

越南年产1600万打功能性安全防护手套项目预计在2025年6月底部分投产。

两个项目全部建成后，手部安全防护手套产品的产能将突破1亿打。

目前，超高分子量聚乙烯纤维的满负荷产能已达3000吨，公司计划新增12000吨的产能，其中一期4800吨的项目已于2024年9月开工，预计2025年9月实现首批产能释放。

公司在技术研发和市场开拓方面积累了丰富经验，具备灵活的柔性化生产能力，能够规模化生产不同规格的超高分子量聚乙烯纤维。

此外，公司还在推进年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，采用“一次规划、三期实施”的策略，一期1万吨已于2024年8月开工建设，预计将进一步巩固公司在可持续材料领域的行业地位。

基于2024年的表现，调整了2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为1.56亿、1.99亿和2.70亿，EPS为0.98元、1.26元和1.70元，PE为23倍、18倍和13倍。

风险提示包括宏观经济波动、原材料及能源价格波动、汇率波动等。