中兴通讯：民生证券-中兴通讯-000063-2025年一季报点评：盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长-250424

投资标的：中兴通讯（000063） 推荐理由：公司一季报显示收入稳健增长，第二曲线业务占比超35%，政企业务和消费者业务表现突出。

尽管盈利能力承压，但技术创新和市场拓展有望提升未来业绩，维持“推荐”评级。

1. 中兴通讯2025年一季度实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%，但归母净利润下降10.5%，主要因收入结构变化导致盈利能力承压。

2. 第二曲线业务（如智算服务器和AI终端）增长迅速，占比超35%，成为收入增长核心引擎。

3. 尽管毛利率下降，费用管控成效显著，预计2025-2027年归母净利润将保持在86-90亿元，维持“推荐”评级。

中兴通讯在2025年一季度实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润为24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润为19.57亿元，同比下降26.1%。

公司的收入增长主要得益于第二曲线业务的加速发展，第二曲线业务占比超过35%，包括智算服务器和AI终端等新兴领域。

在政企业务方面，营收同比翻倍，占比超过20%，相比2024年全年提升5个百分点，智算服务器订单占比超过60%。

消费者业务方面，手机产品和云电脑产品的销售保持增长。

运营商网络业务受到三大运营商资本开支指引下降的影响，收入承压，但公司通过技术创新保持市场地位。

公司销售毛利率为34.3%，同比下降7.8个百分点，净利率为7.5%，同比下降1.6个百分点。

费用管控方面，销售、管理、研发和财务费用率的变化显示出费用管控的成效，部分抵消了毛利率的下降。

在智算和AI终端业务方面，公司积极拓展市场，与国内头部互联网公司及行业客户合作。

推出了努比亚Flip2手机和nubiaNeo3系列游戏手机，同时推动家庭智能化升级。

投资建议方面，考虑到业务结构变化对毛利率的影响，预计2025-2027年归母净利润分别为86亿、88亿和90亿元，对应PE为18、17和17倍。

维持“推荐”评级，风险提示包括新产品拓展不及预期和行业竞争加剧。