澳华内镜：山西证券-澳华内镜-688212-招投标减少使国内业务增长受限，海外业务进展顺利迎来快速发展-250422

投资标的：澳华内镜（688212） 推荐理由：公司2024年海外业务增长显著，国内业务受招投标减少影响有限。

研发投入持续增加，产品线扩展，有望提升市场竞争力。

预计2025-2027年营收和净利润将大幅增长，维持“增持-B”评级。

- 澳华内镜2024年营收小幅增长，主要得益于海外市场发展顺利，但国内业务受招投标减少影响增长有限。

- 2025年一季度营业收入和净利润大幅下滑，反映市场调整带来的压力。

- 公司持续加大研发投入，推出多项新产品，预计未来几年将实现显著的营收和净利润增长，维持“增持-B”评级。

澳华内镜（688212）在2024年和2025年一季度的业绩表现如下：2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润为2101.22万元，同比减少63.68%；扣非归母净利润为-628.62万元，同比减少114.13%；基本每股收益为0.16元，同比减少62.79%。

2025年一季度，公司营业收入为1.24亿元，同比减少26.92%；归母净利润为-2879.15万元，同比减少1143.36%；扣非归母净利润为-3100.11万元；基本每股收益为-0.21元。

2024年公司营收小幅增长主要得益于海外市场的顺利推广，但国内市场招投标活动减少，影响了国内业务收入的增长。

2024年境内主营业务收入为5.86亿元，同比增长3.93%；境外主营业务收入为1.61亿元，同比增长42.70%。

2025年一季度受市场调整影响，公司销售业绩未达预期，营业收入和净利润均有所下滑。

公司销售毛利率和净利率均呈现下降趋势，2024年销售毛利率为68.12%，净利率为2.71%。

毛利率下滑主要由于海外销售收入增长较快且海外销售毛利率偏低。

2024年境外主营业务毛利率为58.15%，境内主营业务毛利率为70.97%。

净利率下滑主要受销售期间费用率提升影响，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所上升。

公司持续加大研发投入，2024年研发费用为16359.80万元，占营业收入比例为21.83%。

在产品管线方面，公司发布了多款新产品，包括电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、高光谱平台以及AQ系列内镜系统等。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营收和净利润将实现显著增长，分别为8.73亿元、10.71亿元、12.72亿元和0.75亿元、1.24亿元、1.72亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.56元、0.92元、1.28元。

以2024年4月22日收盘价40.34元计算，对应的市盈率（PE）分别为72.4倍、43.7倍、31.5倍，维持“增持-B”评级。

风险提示包括市场占有率和产品丰富度与国际知名企业存在较大差距的风险、产能不足风险、行业政策变化及产品认证风险、技术创新和研发失败的风险，以及奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。