裕元集团：天风证券-裕元集团-0551.HK-12月成长延续稳健，25年表现可期-250113

投资标的：裕元集团（0551.HK） 推荐理由：公司2024年制造业务营收稳健增长，预计鞋履产品需求提升，优化宝胜店效提升销售转化率。

持续推进成本管控与运营效率提升，具备强大供应链优势，未来盈利能力可期，维持“买入”评级。

- 裕元集团2024年制造业务营收稳健增长，预计鞋履产品需求大幅提升，整体盈利能力有望持续增强。

- 宝胜虽然面临客流量疲弱的挑战，但通过优化店效和全渠道销售策略，仍保持相对稳健的表现。

- 公司将继续强化研发创新和数字化转型，调整盈利预测，维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利将稳步增长。

裕元集团在2023年12月的业绩表现稳健，制造业务营收同比增长13.5%，全年增长11.1%。

宝胜的营收在12月同比下降3.9%，全年下降8%。

整体来看，上市公司的12月单月营收为6.8亿美元，同比增长6.9%，全年营收为81.82亿美元，同比增长3.7%。

公司在鞋履产品方面的需求预计在2024年大幅提升，新增产能稳步上升，制造业务营收将持续增长。

尽管宝胜受到客流量疲弱的影响，全年营收有所缩减，但公司正在优化宝胜店效，提高直营店的销售转换率，全渠道销售仍保持相对稳定。

公司将继续推动成本和费用管控措施，以提升运营效率，增强整体盈利能力。

随着订单的常态化，全球鞋履产业对优质供应商的需求预计将保持稳健。

公司计划通过提升研发创新、数字化、制程重整和自动化能力，强化全品类的开发制造能力，并与品牌客户紧密合作，提供高附加值的优质产品和创新服务。

在零售业务方面，公司专注于全渠道运营和数字化转型，为顾客提供个性化和无缝的购物体验，并为优质品牌客户提供端到端的解决方案。

调整后的盈利预测显示，预计2024至2026年收入分别为81.8亿美元、91.1亿美元和103.3亿美元；归母净利分别为4.3亿美元、5.0亿美元和5.8亿美元；对应的每股收益（EPS）分别为0.27美元、0.31美元和0.36美元；对应的市盈率（PE）分别为7倍、6倍和6倍。

风险提示包括人工成本增长、核心高管流失和市场竞争激烈。