扬农化工：东兴证券-扬农化工-600486-一季度业绩增长，项目建设有序推进-250430

投资标的：扬农化工（600486） 推荐理由：公司一季度业绩稳健增长，农药产品销量提升，项目建设有序推进，受益于国家农业政策和市场需求回暖。

预计未来中长期成长性持续，维持“强烈推荐”评级。

- 扬农化工2025年一季度实现营业收入32.41亿元，归母净利润4.35亿元，分别同比增长2.04%和1.35%。

- 公司原药和制剂产品销量增长，但价格小幅下滑，整体毛利率小幅提升至24.64%。

- 未来在建项目推进顺利，预计将持续为公司贡献业绩增量，维持“强烈推荐”评级。

扬农化工在2025年第一季度实现营业收入32.41亿元，同比增长2.04%；归母净利润4.35亿元，同比增长1.35%。

农药产品销量增长，但价格小幅下滑。

具体来看，原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，带动营收同比增长4.75%至18.06亿元；制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元。

综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64%，推动净利润增长。

行业处于周期底部，但绿色化、国际化和集中度提升带来新机遇。

国家重视粮食安全，持续推出农业利好政策，促进农药行业的创新和高质量发展。

尽管2024年全球粮食价格处于周期底部，但中长期需求明确，发展中地区居民饮食结构改善将支撑饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国持续扩大农产品种植面积，长期农药产品需求稳中有升。

海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间。

数字化和智能化技术的应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，企业加快新药研发以应对病虫害抗药性增强。

公司正在有序推进新项目产能建设，预计后续将逐步贡献业绩增量。

2024年，辽宁优创一期项目的第一阶段和第二阶段将相继投产运营，截至2024年年末，累计投入金额已达到27.83亿元，占总预算的80%。

后续将推进优创二期项目及优嘉厂区、科创厂区项目。

公司盈利预测及投资评级方面，预计2025至2027年净利润分别为13.55亿、16.43亿和20.95亿元，对应每股收益EPS分别为3.33元、4.04元和5.15元，当前股价对应市盈率P/E值分别为16倍、13倍和10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、新产能投放不及预期、先正达集团资产整合不及预期以及市场竞争加剧。