药康生物：东吴证券-药康生物-688046-2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长-240504

投资标的：药康生物 推荐理由：公司具备国内生产设施全国布局和海外市场高增长的竞争优势，拥有最齐全的小鼠模型产品线和全人源抗体转基因模型平台，业绩有望继续保持高增长，具备较强的成长性。

1. 药康生物2023年营收和利润短期承压，但海外业务保持高增长，海外业务占比已达15%。

2. 公司具备较强成长性，国内设施布局完成，海外市场规模数倍于国内市场，且公司为小鼠模型最齐全的企业。

3. 考虑到公司下游需求下行且海外处于加速扩张期，维持药康生物的“买入”评级，但需关注需求持续下行和海外市场拓展不及预期的风险。

1. 2023年公司营收和利润情况：营收6.22亿元（+20.5%），归母净利润1.59亿元（-3.49%），扣非归母净利润1.07亿元（+5.0%）；2024Q1营收1.57亿元（+12.0%），归母净利润2948万元（-5.1%），扣非归母净利润2287万元（+2.7%）。

2. 分业务营收情况：商品化小鼠模型销售营收3.67亿元（+13.6%），功能药效营收1.32亿元（+36.1%），定制繁育营收0.79亿元（+22.2%），模型定制营收0.35亿元（+49.4%）。

3. 分区域营收情况：国内营收5.29亿元（+17.7%），海外营收0.93亿元（+39.9%），海外业务占比已达15%。

4. 公司毛利率减少3.8pct的原因：商品化小鼠模型销售中毛利率较低的野生鼠占比提升，功能药效开拓项目价格较低的科研客户，人员成本、设施折旧与租金增加等原因。

5. 公司未来发展前景：公司国内设施布局完成，海外市场规模数倍于国内市场，公司为小鼠模型最齐全的企业，并持续推出新品类，业绩有望继续保持高增长。

6. 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2025年营收7.71/9.60亿元，归母净利润1.81/2.20亿元，预计2026年营收11.52亿元，维持“买入”评级。

7. 风险提示：需求持续下行；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。