雅迪控股：太平洋证券-雅迪控股-1585.HK-2024H2业绩短期承压，中高端+出海值得期待-250327

投资标的：雅迪控股（1585.HK） 推荐理由：公司中高端市场布局加力，全球化拓展提速，预计未来业绩回升。

新国标落地有利于提升产品竞争力，毛利率有望优化。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 雅迪控股2024年业绩承压，收入同比下降18.77%，归母净利润同比增长51.81%。

- 电动两轮车市场需求下滑，受新国标和降价策略影响，预计销量和收入均有所减少。

- 公司在中高端市场和全球化布局上持续发力，未来盈利能力有望改善，维持“买入”评级。

事件：2025年3月25日，雅迪控股发布2024年度业绩公告。

2024年业绩概况： - 收入：282.36亿元，同比下降18.77%。

- 归母净利润：12.72亿元，同比增加51.81%。

- 2024H2收入：138.22亿元，同比下降22.01%。

- 归母净利润：2.38亿元，同比下降83.61%。

收入分析： 1. 电动两轮车：受南京电动自行车起火事件及新国标实施影响，市场需求短期下滑，主动降价清库存策略导致收入收缩。

- 电动自行车收入：122.44亿元，同比下降23.24%。

- 电动踏板车收入：70.91亿元，同比下降17.89%。

- 销量：电动自行车908.95万台，同比下降21.4%；电动踏板车393.1万台，同比下降20.7%。

2. 电池及充电器：2024年收入79.95亿元，同比下降13.6%，销量随整车业务下滑，但看好钠离子电池技术升级。

3. 全球化：东南亚市场拓展提速，印尼、越南工厂动工，泰国及印尼新增8家旗舰店，提升产能与渠道的共振。

利润分析： 1. 毛利率：2024年毛利率15.19%，同比下降1.74个百分点，主要受新国标切换下降价清库存影响，期待中高端战略下毛利率结构优化。

2. 净利率：2024年净利率4.51%，同比下降3.08个百分点，盈利能力短期承压。

3. 费用端：2024年销售/行政/研发费用率分别为4.30%/3.20%/4.06%，分别同比增加0.17/0.02/0.63个百分点，费用端优化具备空间。

投资建议： - 新国标落地利好产品力强劲的头部企业，公司中高端市场加力布局，重点拓展冠能、摩登、飞跃三大旗舰系列，海外市场渗透率有望提升。

- 预计2025-2027年归母净利润分别为28.03亿元、33.43亿元、38.94亿元，对应EPS分别为0.90元、1.07元、1.25元，当前股价对应PE分别为15.58倍、13.06倍、11.22倍，维持“买入”评级。

风险提示： - 原材料价格波动、供应链管理风险、海外市场拓展不及预期、新品推广不及预期等。