阿里巴巴~W：长城证券-阿里巴巴~W-9988.HK-AI带动云业务收入加速增长，国内电商货币化率增长超预期-250224

投资标的：阿里巴巴 推荐理由：阿里巴巴FY25Q3业绩稳健，云计算和国际电商收入增长强劲，AI投入持续加大，预计云业务和用户管理收入将加速增长。

同时，货币化率回升及国际电商有望实现盈亏平衡，维持“买入”评级。

- 阿里巴巴FY25Q3实现营业收入2801.54亿元，同比增长8%，云计算和国际电商业务表现强劲，AI投入加速增长。

- 货币化率恢复增长，客户管理收入同比增长9%，新买家和订单量显著增加。

- 预计FY2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自于市场竞争和业务增长不及预期。

阿里巴巴在FY25Q3的业绩表现如下：营业收入为2801.54亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.53亿元，同比增长4%；经调整归母净利润为510.66亿元，同比增长6%。

公司在24Q4回购了总计1.19亿股普通股，回购金额为13亿美元，剩余207亿美元回购额度有效期至2027年3月。

用户投入的成效显现，客户管理收入同比增长9%至1007.90亿元，主要受GMV增长和Takerate提升的推动。

Takerate的提升得益于基础软件服务费的影响以及全站推广的渗透率增加。

用户方面，公司持续加大用户增长的投入，88VIP会员数量同比增长，达到约4900万。

在云计算方面，FY25Q3云智能集团收入同比增长13%至317.42亿元，公共云业务实现双位数增长，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。

经调整EBITA为31.38亿元，同比增长33%。

公司在AI领域的投入持续增加，包括基础设施建设和AI应用的转型升级。

国际电商方面，FY25Q3的AIDC收入同比增长32%至377.56亿元，尽管经调整EBITA亏损49.52亿元，但速卖通Choice业务的UE模型维持改善。

预计FY2026AIDC有望实现单季度盈利。

投资建议方面，预计FY2025-2027年公司实现营收分别为1.00万亿、1.11万亿和1.20万亿元；经调整归母净利润分别为1611亿、1781亿和2058亿元，对应PE分别为16.34、14.78和12.79倍，维持“买入”评级。

风险提示包括全站推广渗透率不及预期、电商行业竞争加剧、云业务收入及利润率增长不及预期以及电商市场份额下滑。