电力设备行业：天风证券-电力设备行业：全地形车，需求在欧美，出海看产品力、性价比-240905

- 全球全地形车市场需求主要集中在欧美，预计行业空间超过100亿美元，北美占据主要份额。

- 北极星凭借产品创新和自制关键零部件在行业中领先，市场份额持续扩大。

- 国内企业如九号、春风和涛涛通过性价比、品牌建设和海外工厂布局逐步提升市场份额，具备较强竞争力。

### 投资报告核心要点总结 1. **全地形车市场概述**： - 全地形车（ATV、UTV、SSV）适用于多种地形，主要市场在欧美。

- 2023年全球全地形车零售量为95.5万辆，北美占84%。

2. **市场需求**： - ATV主要用于休闲和日常实用，需求来源于农牧场、户外运动等。

- UTV和SSV则更注重实用性和载运能力，需求主要来自猎人和大型全地形车骑手。

3. **行业规模与增长**： - 全球全地形车市场规模从2018年的100亿美元增长至2021年的140亿美元，预计仍超过100亿美元。

- 动力运动配件市场2021年达到50亿美元。

4. **行业龙头：北极星**： - 北极星成立于1954年，凭借产品创新和关键零部件自制，营收增速超过行业平均水平。

- 其RangerRZR等产品在市场上表现优异，品牌多样化满足不同消费者需求。

5. **国内企业发展**： - 国内企业如九号、春风、涛涛逐步提升市场份额，产品差异化明显。

- 国内企业在性价比和成本控制上具优势，毛利率普遍高于北极星。

6. **市场策略与挑战**： - 国内企业通过建立海外工厂应对关税影响，提升品牌影响力。

- 风险因素包括需求不及预期、原材料价格上涨及行业竞争加剧等。

7. **相关企业前景**： - 九号公司正快速增长，电动两轮车业务成为主要利润来源。

- 春风动力在高端市场发力，稳居龙头地位。

- 涛涛车业通过本土化运营提升市场响应能力。

总体而言，全地形车市场具备较大潜力，国内企业正在快速追赶，未来发展前景乐观，但需关注市场风险。

### 投资标的及推荐理由 1. **九号公司** - **推荐理由**： - 两轮车业务进入快速成长期，规模效应明显，2024年上半年销量同比增长122%。

- 前期投入初见成效，预计两轮车业务将成为主要利润板块。

- 割草机器人和全地形车等新产品进入收获期，未来盈利能力有望超预期。

2. **春风动力** - **推荐理由**： - 加速市场零售去库存，深挖区域市场潜力，调整高端市场比重。

- 2023年全地形车出口额占国内同类产品出口额71%，稳居龙头地位。

- 在美国市场持续铺开经销网点，欧洲市占率提升，具备良好的市场扩展能力。

3. **涛涛车业** - **推荐理由**： - 本土化运营团队深耕北美市场，具备快速响应的全流程售前售后服务体系。

- 虽然面临关税压力，但凭借自有品牌和销售渠道，能够主动议价并开拓新市场。

- 具备较强的市场适应能力和竞争力。

### 风险提示 - 全地形车需求不及预期。

- 渠道扩张不及预期。

- 原材料价格大幅上涨。

- 行业竞争加剧。

- 经销商管理风险。

- 产品研发风险。