国金证券-A股投资策略周报：“增长型红利”的优势逻辑与筛选框架-250428

- 全球关税战升级导致市场高波动，A股面临基本面下行压力，建议从中小盘成长切换至大盘价值防御。

- “增长型红利”资产通过资本开支改善盈利，有望吸引市场青睐并提升估值，筛选框架需兼顾股息率和增长潜力。

- 推荐增配结构性科技成长方向及“增长型红利”资产，关注黄金股和创新药的投资机会，同时需警惕美国经济硬着陆和国内出口放缓的风险。

本周投资策略周报聚焦于“增长型红利”的优势逻辑与筛选框架，主要观点如下： 1. **全球经济环境**：中美关税战升级，市场波动加剧，预计美国经济可能面临“硬着陆”或“滞胀”风险。

国内经济基本面显示出转弱迹象，可能导致居民和企业资产负债表风险上升。

2. **市场波动性**：我们认为市场波动率将趋于上行，中小盘成长风格将向大盘价值防御切换，预计这一持续周期至少会持续到第一季度，直至盈利底部迹象显现。

3. **增长型红利**：该资产类别通过牺牲部分股息率来提升资本开支，从而实现潜在盈利改善。

核心推荐逻辑包括围绕财政政策预期寻找确定性，以及关注股息率上升预期以避免静态估值陷阱。

4. **筛选框架**：综合筛选模型关注五个因子：相对优势的股息率、稳定的分红比率、充裕的经营性现金流、稳定或向上的ROE水平，以及Capex增速或占比扩张。

回测显示该模型自2016年以来的绝对收益显著优于主流宽基指数。

5. **风格与行业配置**：建议减持依赖流动性和情绪驱动的低渗透率AI端侧，增配有业绩贡献的科技成长方向，超配三大运营商、基建及消费等增长型红利资产，同时关注黄金股和创新药的潜在机会。

6. **风险提示**：需关注美国经济“硬着陆”加速确认的风险，以及国内出口放缓超预期的可能性。

本报告的投资建议及理由为： - 减持“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧。

- 增配有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术。

- 超配三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。

- 投资黄金股，受益于金价上涨趋势，可能迎来“戴维斯双击”。

- 关注创新药，短期看毛利率改善，中长期营收有望提升。