贝泰妮：财通证券-贝泰妮-300957-净利率环比改善，静待经营拐点-250830

投资标的：贝泰妮（300957） 推荐理由：贝泰妮作为敏感肌护肤龙头，专注于产品研发和渠道优化，毛利率提升显示出产品结构优化成效。

预计未来三年净利润稳步增长，具备较强的品牌认知和市场竞争力，维持“增持”评级。

贝泰妮2025年中报显示，尽管营收和净利润同比下降，但毛利率有所提升，归母净利率环比改善。

公司在敏感肌领域保持领先地位，研发投入行业领先，未来有望迎来经营拐点。

预计2025-2027年归母净利将逐年增长，维持“增持”评级，但需关注竞争加剧和消费复苏风险。

贝泰妮（300957）在2025年中报中发布了以下关键信息： 1. 业绩概况：公司1H25实现营收23.72亿元，同比下降15.4%；归母净利润为2.47亿元，同比下降49.0%；扣非归母净利润为1.83亿元，同比下降56.5%。

2Q25的收入为14.23亿元，同比下降16.7%；归母净利润为2.18亿元，同比下降28.9%。

2. 产品收入分布：护肤品收入为20.01亿元，同比下降12.0%；彩妆类收入为2.39亿元，同比下降7.1%；医疗器械类收入为1.16亿元，同比下降55.6%。

3. 渠道收入分布：线上渠道收入为17.43亿元，同比下降5.9%；OMO渠道收入为1.91亿元，同比下降10.5%；线下分销收入为4.24亿元，同比下降41.6%。

4. 盈利能力：1H25毛利率为76.0%，同比提升3.4个百分点；归母净利率为10.4%，同比下降6.8个百分点。

毛利率提升主要得益于产品结构优化及促销策略调整。

5. 费用情况：1H25销售费用率为54.2%（同比增加8.6个百分点），管理费用率为8.1%（同比增加1.9个百分点），研发费用率为4.9%（同比增加0.8个百分点）。

6. 品牌与研发：贝泰妮专注于敏感肌产品的开发，涵盖多个领域，推出了“银核CP”抗老系列等新品，研发投入在行业中处于领先地位。

7. 渠道策略：由于传统电商流量红利见顶及行业竞争加剧，线上主引擎增速放缓；抖音等新兴电商平台逆势增长，线下渠道战略性收缩以提升质量。

8. 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.01亿元、6.37亿元和7.89亿元，对应PE分别为40.0、31.4和25.4倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示：包括竞争加剧风险、消费复苏不及预期风险及渠道集中度较高风险。