东吴证券-策略点评：美国不再“例外”了吗？——全球市场观察系列-250303

1. 美国经济疲软与通胀依然高企，市场对“滞胀”担忧重燃，导致美股连续下跌，尤其是科技股表现不佳。

2. 中国资产在经历六周上涨后回调，受到外部风险及特朗普加征关税的影响。

3. 欧洲市场因估值相对便宜和地缘政治缓和受到资金青睐，全球股票和债券ETF净流入加速。

本周（2025年2月24日-2025年3月2日），发达市场和新兴市场同步下跌，其中MSCI发达市场下跌1%，主要受美股影响，而欧股相对表现较好。

MSCI新兴市场则下跌4.4%，中国资产领跌。

从宏观层面来看，美国经济显示疲软迹象，1月零售销售环比下降0.9%，服务业PMI首次跌至50以下，消费者信心指数显著下降，市场对经济放缓甚至衰退的预期加剧。

同时，通胀依然坚挺，1月CPI和PPI超预期，特朗普的关税政策进一步加剧了通胀担忧。

微观层面，美股科技巨头的增长放缓，英伟达和微软的财报显示出行业增速减缓，沃尔玛的财报也不及预期，反映出消费前景悲观。

市场对“美国例外论”的看法逐步转向“如果美国不再例外”，短期内美股可能会进一步下跌10-15%。

在债市方面，由于对经济的担忧，美债利率自1月以来持续下降，已跌破4.3%。

中国资产在连续上涨6周后回调，主要受到外部风险和特朗普新关税政策的影响。

未来市场关注中国两会政策的指引，尤其是消费和地产方面的温和刺激政策。

此外，欧洲市场因相对便宜和关税战火集中在其他国家而受到资金青睐，全球股票和债券ETF本周均出现净流入。

下周重点关注的事件包括3月4日开始的全国两会和3月7日的美国就业报告。

风险提示包括全球基本面和政策超预期、地缘政治风险、行业不确定性等。

本报告的投资建议及理由为： - 关注两会政策引导方向，尤其是消费和地产领域。

- 预计市场将偏向温和刺激政策，可能成为短期交易重点。

- 欧洲市场因相对低估值和外部风险重新配置资金，值得关注。

- 短期内美股可能进一步下跌，建议谨慎布局。

- 关注美债利率变化，可能影响投资决策。

- 监测全球股票及债券ETF流入趋势，特别是医疗保健和通信领域。

- 留意即将发布的美国就业报告及其对市场的影响。