五矿资源：华福证券-五矿资源-1208.HK-铜锌巨头拨云见日，铜矿放量扬帆再起-240529

投资标的：五矿资源 推荐理由：公司根基深厚，拥有丰富的铜锌资源，铜矿产量有望大幅提升，收购Khoemacau铜矿进一步扩大生产潜力，盈利增长可期。

考虑到资源布局优势及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

1. 五矿资源是一家深耕铜锌资源开发的公司，拥有多个核心运营矿山，铜锌资源量充足。

2. 公司铜矿产量有望持续增长，LasBambas铜矿和Kinsevere铜矿扩建项目稳步推进，同时收购Khoemacau铜矿将进一步扩大铜矿生产潜力。

3. 预计公司未来三年收入和净利润将保持稳步增长，具备投资潜力，建议买入。

1. 公司成立以来发展三十余年，始终以矿产资源开发为业务核心，目前拥有核心运营矿山四座，分别为位于秘鲁的LasBambas铜矿山、位于刚果（金）的Kinsevere铜矿山、位于澳洲的Rosebery多种基本金属矿山及DugaldRiver锌矿山。

2. 截至2023年6月，公司保有铜资源量969.0万吨，锌资源量1054.6万吨，铅资源量160.9万吨。

3. 2024年3月，公司完成收购Khoemacau铜矿的100%股权，带来铜资源量640万吨。

4. 预计2024年铜精矿含铜产量28.0-32.0万吨，电解铜产量3.9-4.4万吨，锌精矿含锌产量22.5-25.0万吨。

5. LasBambas铜矿年产量有望提高至48万吨。

6. Kinsevere扩建项目将使矿山年限延长13年，并同时引入钴的生产，电解铜年总产量将达到约8万吨，氢氧化钴含钴产量达到4,000-6,000吨。

7. Khoemacau铜矿项目具备铜精矿产能5万吨，并计划到2028-2029年将铜精矿产能提升至13万吨。

8. 预计2024-2026年收入分别为46.3、52.4、55.4亿美元，同比+6.5%、+13.2%、+5.8%；归母净利润分别为3.0、4.9、6.1亿美元，同比+3248%、+63%、+24%；EPS分别为0.03、0.06、0.07美元，对应当前股价PE为15.6、9.5、7.7倍。