粤开证券-4月经济数据解读：关税冲击的宏观时滞与微观分化-250519

- 4月经济数据虽较3月回落，但仍显示出较强韧性，工业和服务业生产增速高于市场预期，隐含GDP增速将保持在5%以上。

- 关税冲击具有时滞性，尽管对美出口下降，但“转出口”及政策支持推动了国内消费和投资的增长。

- 未来经济面临出口不确定性、房地产市场待振兴和居民消费疲软等挑战，需加大逆周期调节和消费刺激政策。

4月经济数据显示，尽管生产、消费、投资和出口较3月有所回落，但整体经济仍展现出较强的韧性。

首先，4月的经济增速高于一季度，工业和服务业生产同比增速分别为6.1%和6%，隐含GDP增速保持在5%以上，超过全年5%的目标。

其次，面对美国对华加征145%关税的压力，4月出口和工业生产增速仍高于市场预期，规模以上工业增加值和出口同比分别为6.1%和8.1%。

关税冲击在宏观层面表现出时滞性，部分“转出口”缓解了对美出口的下降，而“两重”“两新”政策则有力支撑了国内消费和投资。

然而，微观层面上，不同企业面临的处境出现明显分化，对美出口依赖度高的企业受到直接冲击，制造业PMI新出口订单指数下降至44.7%。

在美国，尽管CPI有所回落，但进口商感受到关税上涨的压力。

未来，中国经济面临三大挑战：一是出口的不确定性依然巨大，尽管中美暂时互降关税，但实质性关税仍高；二是房地产市场需进一步提振，4月销售和投资同比负增长，价格回落基础不稳；三是居民消费不振，短期刺激政策可能导致消费透支。

为应对这些挑战，建议加大逆周期调节力度，帮助企业和特定群体，推动房地产政策放宽，降低交易成本，同时扩展消费刺激政策，以激发消费信心。

风险提示包括外部冲击和政策超预期。