工商银行：东海证券-工商银行-601398-公司简评报告：息差压力缓解，资产质量整体稳定-250425

投资标的：工商银行（601398） 推荐理由：公司客户基础良好、业务多元，预计在压力上升的经营环境中实现稳健经营。

财政部对国有大行注资将提升市场信心，分红稳定且股息率高，吸引长期资金。

息差压力趋于平缓，盈利能力有望改善。

维持“增持”评级。

- 工商银行2024年度营业收入小幅下降，但净利润微增，资产质量整体稳定，不良贷款率维持在较低水平。

- 尽管面临息差压力，存款增速回升，信贷结构优化，个人信贷表现改善，预计未来资产规模仍将保持增长。

- 盈利预测调整后，预计未来三年营业收入和净利润将稳步增长，维持“增持”评级，风险主要来自个人贷款质量和利率波动。

工商银行2024年度报告显示，营业收入为8218.03亿元，同比下降2.52%；归属于母公司普通股股东的净利润为3658.63亿元，同比增长0.51%。

年末总资产为48.82万亿元，同比增长9.23%。

不良贷款率为1.34%，环比下降1BP；不良贷款拨备覆盖率为214.91%，环比下降5.39个百分点。

全年净息差为1.42%，同比下降19个基点，降幅有所收窄。

受政府融资力度加大影响，金融投资增长加速；对公一般贷款增长放缓，主要受到需求偏弱和隐性债务置换的影响。

2024年Q4总资产增速小幅提升，主要是非信贷金融资产驱动，且债券投资规模继续加速。

尽管对公信贷增长疲软，票据贴现同比大幅增加，反映公司在维持信贷平稳增长方面的努力。

个人信贷在Q4显著改善，主要得益于房贷利率下降和信用卡业务的拓展。

存款增速随着M2的回升而改善，但在2024年Q2受到金融“挤水分”的影响，存款环比净流出。

Q3存款增长趋于稳定，Q4存款增速再次回升。

预计2024年下半年存款定期化程度将继续上升，受到行业影响和需求疲软的双重作用。

测算显示，2024年Q4单季息差为1.39%，环比下降4个基点，同比下降5个基点，生息率和付息率均有所下降。

未来资产端仍面临压力，但负债端的缓冲效果明显，预计息差压力将趋于平缓。

手续费及佣金收入在Q4降幅明显收窄，主要受理财及私人银行业务改善的推动。

整体资产质量保持稳定，2024年末不良贷款率为1.34%，前瞻性指标如关注率贷款和逾期贷款占比持续上升，反映个贷风险上升。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入和归母净利润将分别为8084、8391、8842亿元和3695、3767、3847亿元，对应的每股净资产为10.90、11.58、12.27元。

基于公司良好的客户基础和多元化业务，维持“增持”评级。

风险提示包括个人贷款质量恶化和贷款利率大幅下行。