敏华控股：国投证券-敏华控股-1999.HK-FY25H1内销短期承压，外销表现亮眼-241129

投资标的：敏华控股（1999.HK） 推荐理由：公司作为功能沙发行业翘楚，内外销逐步恢复，毛利率稳步提升，管理能力增强，未来有望实现持续增长。

预计FY2025-2027主营业务收入和净利润均将增长，给予10xPE，目标价6.50港元，维持买入-A评级。

敏华控股FY2025H1营收83.05亿港元，同比下降7.1%，内销承压但外销表现强劲。

公司积极拓展下沉市场和海外渠道，功能沙发市场渗透率有望提升。

原材料成本下降推动毛利率上升，净利率达到14.38%。

预计未来几年主营业务收入和净利润将稳步增长，给予10倍PE目标价6.50港元，维持买入-A评级。

敏华控股于FY2025半年度报告中披露，FY2025H1实现营收83.05亿港元，同比下降7.1%；归母净利润11.39亿港元，同比增长0.25%。

内销面临压力，主要由于消费者信心下降、消费降级和地产市场下行，FY25H1中国市场收入为50.48亿港元，同比下降16.84%。

相对而言，外销表现良好，北美市场收入21.54亿港元，同比增长5.71%；欧洲及其他海外市场收入11.04亿港元，同比增长32.97%。

公司在国内市场积极开拓下沉市场，FY25H1品牌专卖店数量净增280间，达到7,516间。

在产品类别方面，FY25H1沙发及配套品收入58.17亿港元，同比下降5.8%；床具及配套产品收入12.09亿港元，同比下降18.9%。

功能沙发的市场渗透率有望持续提升，尤其在北美市场需求良好。

FY25H1公司总体毛利率为39.5%，同比增长1.1个百分点，主要得益于原材料成本下降。

原材料成本同比下降9.2%，其中真皮和钢材价格分别下降5.3%和8.3%。

销售费用率同比增长0.3个百分点，管理费用率同比下降1.2个百分点。

投资建议方面，敏华控股作为功能沙发行业的领先者，基本面扎实，预计FY2025-2027年主营业务收入和归母净利润将持续增长，给予FY2025目标价6.50港元，维持买入-A的投资评级。

风险提示包括疫情波动、内销开拓不及预期及原材料价格和汇率波动风险。