芯源微：山西证券-芯源微-688037-前道track放量订单稳健，化学清洗与先进封装新品设备进展顺利-240508

投资标的：芯源微 推荐理由：公司订单稳健，新产品设备进展顺利，研发费用持续增加，产能不断扩充，未来业绩增长可期，具有较大投资潜力。

1. 公司在2023年实现了良好的营收和利润增长，但2024年一季度业绩受订单节奏影响而短期承压。

2. 公司的前道track放量订单稳健，化学清洗与先进封装新品设备进展顺利，未来有望成为新业绩增长点。

3. 公司产能持续扩充，研发力度不断加大，投资建议维持“买入-A”评级，但需注意下游恢复不及预期和市场竞争加剧的风险。

1. 公司2023年年报及2024年一季报数据：包括营业收入、归母净利润、扣非归母净利润的同比和环比变化。

2. 公司前道track稳健放量，化学清洗进展顺利。

3. 公司在手订单约22亿元，新签订单与2022年基本持平。

4. 公司前道涂胶显影设备签单同比保持良好增速，国内市场份额进一步提升。

5. 公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单，高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售取得良好进展。

6. 公司前道化学清洗机已获得国内重要客户验证性订单。

7. 公司临时键合机、解键合机陆续获得多家头部客户订单。

8. 公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备已进入小批量销售阶段。

9. 公司24Q1业绩短期受订单节奏影响，前道产品收入同比保持快速增长，后道先进封装/化合物领域上年新签订单下滑，验收机台相对较少，收入同比下降。

10. 公司24Q1归母净利润下滑主要受薪酬支出、股份支付费用和退税收入影响。

11. 公司产能持续扩充，研发力度不断加大，拥有沈阳和上海两地的三大生产基地，上海临港厂区于2024年3月正式投产，主要生产单片化学清洗机，产能规划20-25亿元。

12. 公司2023年支出研发费用1.98亿元，研发费用率11.52%，近五年研发费用年均复合增速超50%。

13. 投资建议：调整公司2024-2026年EPS分别为2.54/3.43/4.39元，对应公司5月7日收盘价91.11元，2024-2026年PE分别为35.9/26.6/20.8倍，维持“买入-A”评级。

14. 风险提示：下游恢复不及预期，市场竞争加剧，扩产及研发不及预期。