康隆达：华西证券-康隆达-603665-越南布局优势凸显，25年轻装上阵-250216

投资标的：康隆达（603665） 推荐理由：公司在经历负面影响后，预计2025年轻装上阵，利润弹性释放。

越南布局降低成本，未来将提升市场份额。

锂盐业务采取加工费模式保持盈亏平衡，超高分子聚乙烯有望拓展海外市场，整体前景乐观。

- 康隆达在2024年有望轻装上阵，释放利润弹性，预计2024年归母净利将转正。

- 公司越南布局显著降低成本，预计将推动未来业绩增长，尤其是在手套业务上。

- 锂盐业务在锂价下跌背景下采取加工费模式，有助于维持盈亏平衡，未来有望贡献利润。

- 超高分子聚乙烯材料在国防和机器人领域应用前景广阔，但需关注锂价波动和项目进度风险。

康隆达（603665）在越南的布局优势逐渐显现，预计在2025年能轻装上阵，释放利润弹性。

主要负面因素包括：2019年收购的专网通讯业务在2021年因投资失败计提减值，相关处罚已于2024年1月落地；天成锂业收购时形成的3.9亿元商誉因碳酸锂价格下跌，2023年计提0.8亿元减值，预计2024年将计提2.5-3.1亿元，基本完成减值计提；2024年11月剥离美国GGS公司有助于降低海外政策风险；越南产能于2024年年初投产。

预计2024-2026年营业收入为15.02亿元、19.41亿元和22.35亿元，归母净利为-3.6亿元、1.77亿元和2.38亿元，EPS分别为2.22元、1.09元和1.47元。

2025年2月14日收盘价为16.32元，对应2024-2026年PE为-7、15和11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

在手套主业方面，公司在行业内深耕十余年，优势包括产品价格和毛利率更高，越南布局后成本低。

预计2025年越南产能开始贡献净利。

美国贸易代表办公室宣布自2025年1月起对外科医用手套加征关税，预计未来海外布局占比高的公司将抢占更多市场份额。

锂盐业务方面，康隆达于2021年收购天成锂业51%股权，主要从事碳酸锂产品研发，2022年拓展至锂矿开采。

当前采用加工费模式以保持盈亏平衡，若锂价企稳则有望贡献利润。

超高分子聚乙烯（UHMWPE）纤维产能约为1000吨/年，主要用于国防和警用领域，部分应用于机器人灵巧手腱绳材料。

风险提示包括碳酸锂价格波动、越南项目进度不及预期、大股东股权质押风险及系统性风险。