长江电力：东吴证券-长江电力-600900-2024年报&2025一季报点评：发电量稳增，财务费用持续改善-250501

投资标的：长江电力（600900） 推荐理由：公司2024年和2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，归母净利润增速大幅超过收入增速，市场化交易占比提升，电价上行，预计2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，维持“买入”评级。

- 长江电力2024年营业收入844.92亿元，归母净利润324.96亿元，分别同比增长8.12%和19.28%，财务费用持续改善。

- 2025年一季度营业收入170.15亿元，归母净利润51.81亿元，分别同比增长8.68%和30.56%。

- 公司六座梯级电站发电量稳增，市场化交易比例提高，预计2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，维持“买入”评级。

长江电力（600900）发布了2024年和2025年一季度报告。

2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17%。

加权平均ROE同比提高2.19个百分点，达到15.71%。

公司以2024年末总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利9.43元（中期已发2.10元），共分派现金股利230.74亿元，分红比例为71%。

2025年一季度，公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%。

2024年归母净利润增速大幅超过收入增速，主要得益于财务费用下降14.25亿元和投资收益增加5.08亿元。

2025年一季度归母净利润增速同样超过收入增速，主要由于发电量增加而成本维持稳定，以及财务费用下降3.70亿元。

公司水电总装机容量为7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.45%。

2024年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量为2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。

2025年第一季度，公司六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，较上年同期增加9.35%。

2025年，公司力争在有利的水量条件下实现年发电量3000亿千瓦时。

公司通过六库联调提高水资源使用效率，2024年节水增发128.7亿千瓦时。

市场化交易电量占比提升至38.6%，上网电价为285.52元/兆瓦时，同比增长4.24元/兆瓦时。

盈利预测方面，考虑到2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，2025-2026年归母净利润预测上调至350.28亿元（原值341.82亿元）和367.15亿元（原值354.25亿元），对应PE为20.6倍和19.7倍。

按照2025年分红比例70%计算，对应股息率为3.4%。

维持“买入”评级。

风险提示包括来水量不及预期、电价波动风险、政策风险以及新能源电力市场竞争加剧风险。