中来股份：东吴证券-中来股份-300393-光伏背板龙头，三大业务驱动发展-241231

投资标的：中来股份（300393） 推荐理由：公司在光伏背板行业处于领先地位，背板出货量连续三年全球第一，具备强大市场份额。

尽管面临行业下行压力，未来随着供给侧改善，盈利有望修复，值得关注。

国资控股背景也为公司发展提供支持。

- 中来股份作为光伏背板行业龙头，2024年上半年背板业务营收大幅下降55.03%，面临市场需求平淡和价格下行压力。

- 公司的组件业务和户用光伏业务同样受到行业下行影响，整体营收和净利润显著下降。

- 尽管短期盈利承压，但考虑到公司在行业中的领先地位和未来供给侧改善，维持“增持”评级。

中来股份（300393）是光伏背板行业的龙头企业，背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日已达到280GW。

2024年背板市场需求平淡，供应过剩导致价格走低，2024年上半年公司背板业务营收为5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率为15.30%，同比减少5.05个百分点。

公司正在逐步扩大辅材业务，推广EVA、EPE和POE等胶膜产品。

在电池组件方面，公司是国内最早涉及TOPCon技术的企业之一，182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26%。

近期推出的n型全钢化一站式封装方案提升了抗冰雹和抗暴风能力，正面2.5mm钢化玻璃方案增强了阻水性和安全性。

2024年上半年组件业务营收为8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率为-6.09%，同比减少15.7个百分点。

公司在户用光伏领域有多年经验，依托高质量产品和全国代理渠道网络，已覆盖28个省。

2023年户用开发约为1.5GW；2024年上半年光伏应用系统业务营收为11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率为19.09%，同比增加1.62个百分点。

截至2024年9月30日，公司实控人为浙江省国资委，自2023年2月起成为浙能电力的子公司，浙能电力为浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供支持。

公司在2024年第一至第三季度的营收为45.44亿元，同比减少53.35%；归母净利润为-3.04亿元，同比减少162.81%；毛利率为9.80%，同比减少6.95个百分点。

2024年第三季度营收为14.63亿元，同比环比减少63.23%和18.34%；归母净利润217.9万元，同比环比减少99.12%，毛利率为15.13%。

基于竞争加剧和盈利承压，预计2024和2025年归母净利润分别为-5.55亿元和0.44亿元，2026年归母净利润预测为2.08亿元。

考虑到公司背板龙头地位和行业底部，未来盈利有望修复，维持“增持”评级。

风险提示包括贸易壁垒、竞争加剧、原材料价格波动和应收账款收回等。