万华化学：国金证券-万华化学-600309-万华化学月报跟踪-250124

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司聚氨酯、石化和新材料业务稳步增长，预计未来3-4年MDI和TDI产能扩张，盈利能力提升。

新材料产品持续推出，2024-2026年归母净利稳步增长，当前市值对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 万华化学主要业务涵盖聚氨酯、石化和新材料，预计未来聚氨酯业务将稳定增长，MDI和TDI产能将显著提升。

- 石化业务盈利能力增强，2025年C2装置投产后将进一步提升盈利水平。

- 新材料业务持续推出新产品，预计2024-2026年归母净利将分别达到153.76亿、180.62亿和194.85亿元，维持“买入”评级。

- 风险因素包括原材料价格波动、需求不足和新项目进展不达预期。

万华化学（股票代码：600309）主要业务包括聚氨酯、石化和新材料。

聚氨酯业务预计未来将稳定增长，MDI产能从350万吨提升至490万吨，TDI产能从95万吨扩产至142万吨，聚醚多元醇和聚酯多元醇也将持续增长。

石化业务的盈利能力将增强，预计2025年乙烯二期投产后，C2装置产能达到220万吨，原料改为石脑油和乙烷。

新材料业务方面，ADI价格下降，盈利趋于底部，PC/PMMA/SAP等产品放量，尼龙12和柠檬醛等新产品持续投入，电池材料业务在规划中。

MDI价格跟踪显示，2025年1月纯MDI价格为18611元/吨，环比下降0.77%，同比下降6.83%；聚合MDI价格为18122元/吨，环比上涨0.26%，同比上涨16.71%。

TDI价格为13458元/吨，环比上涨3.81%，同比下降19.15%。

石化板块的毛利率方面，2025年1月公司PHD整体毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。

新材料板块2024年三季度的精细化学品和新材料产量为45万吨，环比减少25.09%，同比增加15.38%；销量为50万吨，环比减少4.17%，同比增加16.28%。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利分别为153.76亿元、180.62亿元和194.85亿元，对应EPS分别为4.90元、5.75元和6.21元，当前市值对应的PE分别为13.88X、11.82X和10.95X，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格剧烈波动、需求不足影响销量和价格、新项目投放不达预期。