中金公司：东吴证券-中金公司-3908.HK-2025年一季报点评：低基数下，自营及衍生品业务带动公司净利润增速超60%-250428

投资标的：中金公司（3908.HK） 推荐理由：公司2025年一季度净利润同比增长64.9%，经纪业务和自营及衍生品业务表现强劲，市场活跃度提升，预计未来将继续受益于投行及财富管理的竞争优势，维持“买入”评级。

- 中金公司2025年一季度营业收入57.2亿元，同比增长47.7%；归母净利润20.4亿元，同比增长64.9%，主要受益于活跃的市场和经纪业务收入大幅增长。

- 投行业务收入有所下滑，但债券承销表现良好，资产管理业务保持领先地位。

- 公司自营及衍生品业务增速显著，投资净收益同比增长83.3%。

预计未来几年净利润将持续增长，维持“买入”评级。

中金公司2025年一季度的财务表现如下：营业收入为57.2亿元，同比增长47.7%；归母净利润为20.4亿元，同比增长64.9%；每股收益（EPS）为0.38元，净资产收益率（ROE）为2.0%，同比增加0.8个百分点。

在市场活跃的背景下，经纪业务收入大幅增长，同比增加56.3%，达到13.0亿元，占总营业收入的22.7%。

全市场日均股基交易额为17031亿元，同比增长70.3%。

截至2024年，中金公司财富管理总客户数接近850万，客户总资产达到3.18万亿元。

在普惠金融产品方面，公司持续推动，“公募50”的保有量同比增长139%。

截至2025年一季度末，两融余额为453亿元，较年初增长32%，市场份额为2.4%，同比增加0.1个百分点。

尽管股权承销业务受到政策引导的影响持续下滑，但公司仍然保持龙头地位。

投行业务收入为4.0亿元，同比下降10.5%；股权主承销规模为43.8亿元，同比下降48.0%，在市场中排名第7。

债券主承销规模为2898亿元，同比增长34.0%，排名第3。

资产管理业务方面，2025年一季度实现收入3.1亿元，同比增长15.2%。

截至2024年末，资产管理规模为5520亿元，同比下降0.1%。

中金基金的公募规模为2073.3亿元，同比增长62%；私募股权平台中金资本的整体资产管理规模为3516亿元，同比增长18%。

自营及衍生品业务表现良好，2025年一季度投资净收益（含公允价值）为34.0亿元，同比增长83.3%；调整后投资净收益为36.1亿元，同比增长48.3%。

公司维持对未来三年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为66.21亿元、70.69亿元和74.47亿元，增速分别为16%、7%和5%。

当前市值对应2025-2027年的PB估值分别为0.60倍、0.57倍和0.55倍。

综合来看，分析师看好中金公司在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，认为在市场交投活跃度和行情恢复的情况下，公司有望进一步发挥龙头优势，维持“买入”评级。

不过，风险提示包括交易量持续走低及权益市场波动加剧可能导致投资收益下滑。