特步国际：天风证券-特步国际-1368.HK-库存优化，索康尼继续发力-250419

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：特步主品牌零售销售实现中单位数增长，索康尼零售销售增长超过40%。

公司持续优化资源配置，赞助多项马拉松赛事，增强跑步社群，推动DTC模式，提升品牌忠诚度，未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

特步国际在2025年第一季度实现主品牌零售销售中单位数同比增长，索康尼零售销售同比增长超过40%。

公司积极推动跑步社群发展，赞助多场马拉松赛事，并优化资源配置以增强品牌忠诚度。

维持盈利预测，预计未来三年收入持续增长，维持“买入”评级，风险包括消费环境变化和渠道优化不及预期。

特步国际（1368.HK）在2025年第一季度的营运公告中，主品牌零售销售（包括线上线下渠道）实现中单位数的同比增长，零售折扣水平为7-75折，渠道库存周转约为四个月。

索康尼的零售销售同比增长超过40%。

特步自2007年起致力于推动公共健康及国家体育事业发展，与专业马拉松运动员建立了长期关系，并构建了中国内地最大的跑步生态圈。

2024年，特步赞助了全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，包括连续16年赞助厦门马拉松等金标赛事，推动中国跑步市场的发展。

特步跑步俱乐部设立于全国优秀城市公园和热门跑步场地，提供专业服务，增强社群凝聚力。

特跑族的“跑江湖”系列活动激发了大众健身热情，2024年10月的“跑黄河”活动吸引了超过60,000名跑者参与。

在DTC（直接面向消费者）战略方面，特步受到索康尼在零售网络管理上的启发，将加强直营业务，提升品牌忠诚度和顾客保留率。

索康尼作为集团的第二增长曲线，已在中国马拉松比赛中占据前三的穿着率，自2020年起通过DTC模式扩展零售网络，过去五年实现了超过100%的年复合增长率，并在2023年达到收支平衡。

公司维持盈利预测，预计2025-2027年的收入分别为147亿人民币、158亿人民币和170亿人民币；归母净利分别为13.6亿人民币、15.2亿人民币和16.9亿人民币；对应的每股收益（EPS）为0.49元、0.55元和0.61元；市盈率（PE）分别为9倍、8倍和8倍。

风险提示包括消费环境变化、渠道优化不及预期及新品牌经营表现不及预期等。

公司业绩公告数据未经审计，最终数据以审计报告为准。