分众传媒：东兴证券-分众传媒-002027-2023年报及2024年一季报点评：行业持续复苏，有序扩张电梯电视媒体点位数-240510

投资标的：分众传媒 推荐理由：公司占据“楼宇电梯”核心线下场景，具有强大品牌引爆能力，有序扩张电梯电视媒体点位数，持续扩大行业领先地位，预计未来净利润增长稳健，具有投资价值。

1. 分众传媒2023年营收增长26.3%，主要受益于日用消费品和互联网行业持续复苏，24Q1毛利率有所下滑但费用结构得到优化。

2. 公司有序扩张电梯电视媒体点位数，境内外资源点位拓展力度增大，将扩大公司生活圈媒体的领先优势。

3. 预计2024-2026年公司归母净利润将持续增长，维持“强烈推荐”评级，但广告复苏不及预期和竞争格局变化风险需关注。

1. 2023年公司实现营收119.04亿元（yoy+26.3%），归母净利润48.27亿元（yoy+73.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元（yoy+6.01%），归母净利润10.40亿元（yoy+10.5%）。

2. 2023年，公司营收实现较快增长，主要受益于国内经济修复。

3. 从客户结构看，2023年日用消费品行业继续是公司楼宇媒体最大广告收入来源，实现收入62.85亿元，同比增长27.2%；互联网行业作为第二大收入来源，实现收入13.72亿元，同比增长31.1%。

4. 2024年一季度，公司营业成本10.46亿元，毛利率61.7%，同比下降3.7个百分点；销售费用4.81亿元，销售费率17.6%，同比下降1.5个百分点；管理费用1.11亿元，管理费率4.1%，同比提升0.01个百分点；归母净利润10.4亿元，对应利润率38.1%，同比提升0.2个百分点。

5. 截至2024年3月底，公司电梯电视媒体设备合计约111.6万台，相比2022年底，点位数提升28.6%；境外子公司的媒体设备约15.4万台，相比2022年底增加4.7万个；电梯海报媒体设备合计约196.2万个，相比2022年底，点位数提升7.7%；影院媒体签约影院1831家，1.3万个影厅，相比2023年7月底影院媒体签约影院1827家，1.3万个影厅，略有提升。

6. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为52.17亿元，58.42亿元和64.57亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X和15X，维持“强烈推荐”评级。