菲莫国际：第一上海-菲莫国际-PM.US-业绩全面超预期，产品矩阵持续进化-250428

投资标的：菲莫国际（PM.US） 推荐理由：公司2025Q1业绩强劲增长，营收93亿美元，同比+10.2%。

无烟产品和可燃业务表现稳健，尼古丁袋及IQOS市场份额持续提升。

预计未来盈利增长可期，目标价185.00美元，持有评级。

- 菲莫国际2025年第一季度业绩强劲，营收93亿美元，同比增长10.2%，超出市场预期。

- 传统可燃业务表现稳健，无烟产品如IQOS和ZYN实现快速增长，市场份额持续提升。

- 公司预计未来几年将保持良好盈利增长，目标价设定为185.00美元，维持持有评级。

菲莫国际在2025年第一季度的业绩表现强劲，营收达到93亿美元，同比增加10.2%。

出货量为1,878亿单位，贡献了3.9%的增长，定价策略推动了6.0个百分点的收入增长。

无烟产品和美国产品组合的优化贡献了3.1个百分点，但部分被区域组合的不利影响（-2.7个百分点）抵消。

调整后营业利润为38亿美元，同比增加16.0%；每股摊薄收益为1.69美元，同比增加12.7%。

公司拟派季度分红每股1.35美元，年化股息率约为3.2%。

在业务分布上，传统可燃业务净收入为54亿美元，有机同比增长3.8%；无烟业务净收入为39亿美元，有机同比增长20.4%，占总收入的41.9%。

IQOS和ZYN尼古丁袋的市场表现突出，IQOS在市场中的份额同比提升1个百分点，达到约9%。

ZYN的出货量在美国增长53%，而VEEV电子烟的出货量同比增超一倍。

公司预计2025-2027年的调整后营业利润将分别为164.7亿美元、180.6亿美元和196.6亿美元，目标价为185.00美元，相当于2025财年盈利预测的25倍PE。

面临的主要风险包括宏观经济不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧、技术创新超预期、监管政策变化及汇率波动。