特步国际：东吴证券-特步国际-1368.HK-2024年业绩点评：业绩符合预期，25H2主品牌推进DTC-250320

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：2024年业绩符合预期，主品牌收入增长，电商渠道表现强劲，预计2025年推进DTC模式，有助于提升运营和盈利质量。

毛利率和现金状况良好，维持“买入”评级。

风险在于DTC进展和市场竞争。

- 特步国际2024年营收135.77亿元，同比下降5.4%，但归母净利润增长20.2%，主要受益于剥离亏损业务盖世威。

- 主品牌特步在电商渠道实现约20%的增长，预计2025年将进一步推进DTC模式，提升终端零售管理。

- 索康尼及迈乐收入显著增长57.2%，预计未来将加大高线城市的旗舰店开设，整体毛利率和现金流状况良好，维持“买入”评级。

特步国际（1368.HK）在2024年的业绩符合预期，营收为135.77亿元，同比下滑5.4%。

收入下滑的主要原因是剥离了盖世威业务，剔除该因素后，持续经营业务收入同比增长6.5%。

归母净利润为12.38亿元，同比增加20.2%，增长好于营收，主要受益于剥离亏损业务。

剔除剥离事项后，持续经营业务归母净利润同比增长4.1%。

考虑到一次性税费收益7500万元，归母净利润同比增长约10%。

公司在2024年末期派息9.5港仙/股，全年派息比例为50%，并且特别股息派息比例为138.2%。

主品牌特步在电商渠道引领增长，线下渠道进行优化升级，预计2025年将推动DTC（直接面向消费者）模式。

2024年主品牌收入为123.27亿元，同比增加3.2%，收入增速略慢于流水，主因渠道库存进一步消化。

主品牌聚焦跑步领域，在主要马拉松赛事中穿着率为第一品牌，推出了新的跑鞋系列。

分渠道来看，电商收入同比增长约20%，新兴平台如抖音、视频号和小红书的增速超过80%。

线下门店方面，成人装和儿童装门店数量分别为6382家和1584家，分别同比减少189家和119家。

预计在2025H2及2026年将收回400-500家经销门店转为DTC。

索康尼品牌的收入在2024年突破10亿元，同比增长近60%。

索康尼和迈乐的合计收入为12.5亿元，同比增加57.2%。

公司签约彭于晏为品牌代言人，预计在2025年将加大高线城市的旗舰店和新形象店开设。

索康尼在聚焦专业跑步的同时，拓展通勤和复古系列，目标在2025年实现收入同比增长30-40%。

毛利率方面，2024年同比增加2.8个百分点至43.2%。

主品牌毛利率略有下降，而索康尼及迈乐的毛利率大幅提升。

费用率小幅提升，主要由于收购索康尼后相关费用增加。

现金状况健康，2024年经营性活动现金流净额为12.3亿元，同比下降2%。

盈利预测方面，考虑到DTC短期内对收入的影响，预计2025年和2026年归母净利润分别为13.7亿元和15.7亿元，同时增加2027年预测值至17.7亿元，25-27年PE分别为10、9和8倍。

长期来看，DTC有助于加强主品牌运营及盈利质量，维持“买入”评级。

风险提示包括DTC进展不及预期、国内消费疲软和竞争加剧。